24H1 营收/归母净利同比-8.7%/-9.0%，维持“买入”评级公司24H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利284.97/10.19/9.10 亿元，同比-8.69%/-9.02%/-9.59%，其中24Q2 实现单季营收/归母净利189.31/7.75亿元，同比-8.34%/-12.30%，归母净利低于我们的预期（8.83 亿元），主要系基建项目执行趋缓，收入低于预期。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为24.0/25.3/26.5 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为5x，认可给予公司24 年5xPE，维持目标价7.69 元，维持“买入”评级。

    　　毛利率同比微降，海外业务拓展良好

    　　24H1 公司核心主业路桥施工实现营收253.7 亿元，同比-9.20%，占总收入比例减少0.5pct 至89.04%，毛利率11.7%，同比微降0.04pct。路桥养护施工业务实现营收17.04 亿元，同比-16.10%。公司综合毛利率12.1%，同比微降0.03pct。分地区看，华东地区仍是收入主要贡献区域，实现营收224.68 亿元，同比-10.25%，占比降低1.36pct 至78.84%，海外地区拓展良好，实现收入19.82 亿元，同比+34.59%，占比提升2.24pct 至6.96%。

    　　带息债务增加导致财务费用显著增长，净利率同比基本持平公司24H1 期间费用率为5.92%，同比+0.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/持平/+0.15/+0.43pct，财务费用同比+26.1%，主要系带息债务同比增加52.6 亿元，其中长期借款/应付债券同比增加30.0/28.5 亿元。减值支出占收入比例同比+0.16pct 至1.04%，主要系合同资产同比增加111 亿元。综合影响下24H1 归母净利率3.58%，同比-0.01pct。24H1公司经营性现金流净额-26.0 亿元，同比多流出12.6 亿元，主要系收到其他与经营活动有关的现金流同比减少25 亿元，收、付现比为74.0%/81.8%，同比+4.4/+4.1pct。

    　　国际开拓步伐加速，在手订单充裕

    　　24H1 新签订单467.49 亿元，同比-11.9%。公司巩固山东主阵地，省内市场中标额占比超50%，同时积极开拓四川、河南、湖北等省外施工市场，形成“区域深耕、滚动开发”的战略布局。公司海外开拓步伐加快，24H1国外项目中标额42.7 亿元，深耕中东欧、亚太市场，加快培育中亚市场，凭借丰富的项目管理经验，在非洲区域取得新突破，首次签约喀麦隆国别市场，成功签约埃塞俄比亚水泥厂项目等。截至24H1 末，公司在手订单1296亿元，约23 年收入的1.77 倍。

    　　风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。