事件：公司发 布2023 年年报。

    　　营收规模保持增长， 新签订单金额增速较快。公司2023 年实现营业收入730.24 亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润22.89 亿元，同比减少15.15%；实现扣非后归母净利润20.17 亿元，同比减少14.44%。分行业看，路桥工程施工业务实现收入638.54 亿元，同比减少0.24%， 占营业收入的87.44%；养护工程施工业务实现收入44.70 亿元，同比增加7.5%，占营业收入的6.12%。分地区看，华东地区贡献了主要营收，实现营收551.21 亿元，同比减少0.21%，占营业收入的75.47%，中南地区拓展良好，实现收入35.41 亿元，同比增加2.15%，占营业收入的4.85%。2023 年公司实现中标额1186.90 亿元，较去年同期876.20 亿元（不含2023 年度收购的山东高速交通建设集团有限公司）增加35.46%。

    　　毛利率有所改善，财务费用和减值拖累业绩。2023 年公司毛利率为12.93%，较上年提高0.74pct，净利率为4.21%，较上年降低0.67pct。其中，路桥工程施工业务毛利率为12.38%，比上年提升0.66pct。2023 年公司经营性现金流净流出39.57 亿元，较去年多流出41.22 亿元，主要系地方财政进一步承压，工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低，销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.07、16.85、8.53、22.13 亿元，同比分别增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。2023 年公司新增计提各项资产减值准备合计10.26 亿元，较2022 年增加5.05 亿元，占归母净利润的44.81%，主要为应收款项、合同资产、固定资产。

    　　巩固省内龙头地位，加大海外市场开拓力度。公司围绕主业，聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究，全面提升技术服务水平和科技创新能力。山东省内，公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。2023 年， 公司在山东省内市场中标额占年度中标额的73%，中标济南至临清高速，济南至宁津高速，董梁高速，庆章高速等7 条山东省“十四五”重点工程项目，巩固山东传统市场；海外市场方面，公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力，围绕“一带一路”沿线国家，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等 4 个国别签约项目。

    　　2023 年公司实现海外营收44.17 亿，同比增长1.51%。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为777.08 亿元、843.13 亿元、932.12 亿元，同比分别增长6.41%、8.50%、10.56%，归母净利润分别为24.57亿元、27.05 亿元、30.14 亿元，同比分别增长7.37%、10.07%、11.45%，EPS分别为1.57 元/股、1.73 元/股、1.93 元/股，对应当前股价的PE 分别为3.72倍、3.38 倍、3.03 倍， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。