事件概述

    　　公司公布2022H1 中报。2022H1，公司实现收入287.57 亿元，同比+29.20%，归母净利润10.33 亿元，同比+32.43%；对应Q2 收入182.32 亿元，同比+15.79%，归母净利润7.97 亿元，同比+28.45%。

    　　Q2 受疫情影响结转及新签有所放缓，但毛利率改善。受益于2021 年强劲的新签订单（新签868 亿元，同比+84%），2022H1 公司收入端实现稳定增长，但Q2 由于华东疫情封控，公司收入增速较Q1 环比有所放缓，同时新签订单出现一定下降。在收入端受到影响背景下，公司继续加强精细化成本管控，Q2 毛利率同比提升0.7 个百分点，从而使得利润端增速超过收入。

    　　现金流风险可控。2022H1，公司收现比同比上升3 个百分点左右至67.86%，但由于施工规模上升，公司销售回款与采购支付时间错配，从而使得H1 公司经营净现金流转为净流出。根据Wind 数据，2022H1，公司应收账款周转天数总体同比保持平稳，体现公司现金流管控总体良好，风险可控。

    　　山东十四五规划强劲，H2 订单或强势反弹。山东十四五基建规划相较十三五力度提升，整体强度位列全国前列，2022H1 山东省公路固定资产投资完成 767.49 亿元，同比增长 15.7%，同样位居全国前列；此外，根据公司季度经营数据公告测算，H1 公司中标订单（H1 新签订单及Q2 中标未签订单总额）同比仅小幅下降3%左右，体现目前山东省项目储备仍较为充足，H1 更多是受到疫情影响招标及施工有所放缓。在疫情管控恢复正常后，我们认为H2 公司订单及收入结转或出现强势反弹。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变。预计2022-2024 年，公司收入746.7/964.8/1240.95 亿元，EPS1.75/2.34/3.07 元，对应8月29 日8.79 元收盘价5.02/3.77/2.87x PE。维持目标价11.38 元及“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，回款低于预期，系统性风险。