稳增长表态积极， 山东基建十四五发展空间充足。近期两会上，政府提出适当超前开展基础设施投资，并将建设综合立体交通网纳入2022 年重点工作，同时增加财政支出，预计资金面确定程度更高。而根据山东省相关交通规划，十四五期间山东预计每年新增铁路/高速公路/轨交里程555/505/140 公里，均位于全国前列，基建发展空间充足。此外，山东省交通运输财政支出占一般公共预算支出比例3.3%，低于全国平均5%左右水平，体现财政端有较好发力空间，因此我们认为山东十四五期间基建投资将保持稳定增长。

    山东省基建排头兵，禀赋优异，在手订单充沛支撑成长。公司作为山东省高速集团旗下主要路桥建设平台，承建了多数山东省内道路桥梁项目，我们估算大股东50%左右的施工订单能够由公司中标。2020 年，山东高速集团与齐鲁交通完成合并，大股东省内市场份额进一步提升至84.2%，按照山东高速官网披露的十四五高速公路投资规划，公司平均每年有望从大股东处获得500 亿元以上高速公路相关订单，为增长保驾护航。此外，截止到2021年末，公司在手未完成订单968.7 亿元，相当于2020 年收入体量2.8 倍，在手订单充裕，进一步提高确定性。

    领域地域双线拓展，进一步增强竞争力。近年来，公司逐渐拓展公路养护、市政工程、环保水利、综合片区建设等业务，同时通过区域总公司方式拓展省外市场，2018-2020 年省外项目中标金额由72.95 亿元上升至190.4 亿元，2020 年公司养护收入24.3 亿元，同比+117%，体现公司已逐渐由过往较为单一的省内路桥施工企业向全国综合性施工服务商转型，综合竞争力进一步提升。

    盈利预测。预计2022-2023 年，公司收入726.3/910.7 亿元，归母净利润26.37/33.72 亿元，EPS1.69/2.16 元，对应3 月10日8.55 元收盘价5.05/3.95x PE，估值低于同行。给予公司基于PE 估值目标价10.99 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。需求不及预期，市场拓展慢于预期，系统性风险。