投资要点：

    公司公告2021Q1 业绩预告：预计2021Q1 实现归母净利润11-12 亿元，同比增长442%-492%。造纸主业景气向上周期延续，公司盈利持续向上改善。

    2021Q1 白卡纸继续大幅提价，文化纸价格趋势向上。原材料木浆成本持续抬升，2021Q1外盘针叶浆银星/外盘阔叶浆金鱼平均价格分别为836/636 美元/吨，环比2020Q4 分别+193/164 美元/吨。白卡纸同时受益于竞争格局改善，2021Q1 持续大幅提价，根据纸业联讯数据，2021Q1 白卡纸均价8909 元/吨，环比2020Q4 +1880 元/吨。2021Q1双胶纸/铜版纸均价分别为6974/6903 元/吨，环比2020Q4 分别+889/1055 元/吨。

    公司木浆自给率高，白卡纸盈利弹性凸显，文化纸盈利持续改善。近年公司寿光、黄冈化学浆逐步投产，进一步提高木浆自给比例，公司自产化学浆/化机浆产能达到260/161 万吨（造纸总产能681 万吨）。凭借高木浆自给率优势，公司充分受益白卡纸持续大幅提价红利，白卡纸具备强盈利能力；同时，文化纸价格逐步上提，公司文化纸盈利向上改善。

    展望后市，纸价延续上涨趋势，高木浆自给率充分保障盈利能力。1）木浆继续提价：

    2020Q4-2021Q1 部分浆厂检修安排，叠加物流航线紧张，海外浆厂向国内木浆发运量减少，外盘浆4 月报价持续上涨，依利姆针叶浆报价上调至1000 美元/吨，金鱼阔叶浆报价上调至780 美元/吨；新产能最早年底投放，预计上半年供给仍显不足，国内需求平稳向上。2）纸厂挺价，伴随文化纸逐步进入旺季，纸价趋势向上：目前白卡纸价格已突破万元，创历史新高，纸厂4 月将进一步提涨500 元/吨；双胶和铜版纸逐步进入传统旺季，4 月有望继续提价500-700 元/吨。公司木浆自给比例高，有望充分受益纸价上涨红利。

    持续压缩融资租赁业务，推动债转股优化资本结构。2020 年融资租赁业务收入已压缩至9.35 亿元，净收回融资租赁款36 亿元；并于年内计提6.67 元减值损失，应收融资租赁款项压缩至95 亿元，降低后期融资租赁业务风险。公司压缩融资租赁业务，回流现金；2020 年持续引进战投，增资子公司寿光美伦和黄冈晨鸣，2020 年资产负债率同比-1.3pct至71.8%，财务费用率同比-1.3pct 至8.3%。2021 年3 月25 日公司与建信投资、建行山东省分行签署《市场化债转股战略合作框架协议》，合作方将向公司提供不超过20 亿元，主要用于归还银行贷款等有息负债或非银行金融机构负债，支持公司消化历史包袱、聚焦主业、剥离副业，将进一步优化公司资本结构，降低债务压力。

    新产能全面落地，纸浆自给率进一步提升；负债结构优化；推出激励计划，高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资赁规模持续收缩，新建项目达产，负债结构优化，公司资金压力得到缓解。造纸主业新增产能落地，浆、纸产能加码，全面布局林浆纸一体化，龙头地位不断巩固。白卡纸和文化纸持续提价，我们上调2021 年盈利预测至52.5 亿元（前值： 46.1 亿元） ， 维持2022-2023 年盈利预测41.4/45.1 亿元， 分别同比+207%/-21%/+9%，对应PE 为7X/8X/8X。