投资要点：

    　　上调目标价至11 .61 元，上调至增持评级。公司发布2020 年报，业绩基本符合预期。考虑公司木浆自给率持续提升、浆价上扬趋势中受益显著，上调2021~2023 年EPS 至1.55（+0.73）/1.74（+0.77）/1.90 元，参考同业给予公司2021 年7.5 倍PE，上调目标价至11.61 元，上调至增持评级。

    　　业绩基本符合预期，经营指标稳中有升。随着纸浆价格持续上涨，公司成本端优势凸显，新项目达产增效。2020 年公司完成机制纸销量561 万吨，同增6.86%，实现营收307.37 亿元，同增1.12%，归母净利润17.12 亿元，同增3.35%，综合毛利率降低5.29pct 至23.07%，受益于行业格局优化，白卡纸毛利率提升14.57pct 至27.04%，整体净利率提升0.43pct 至6.20%。

    　　林浆纸一体化成本优势显著，高木浆自给率将持续受益于木浆价格上涨趋势。公司年浆纸产能1,100 多万吨规模优势显著，木浆总产能达430 多万吨，完整供应链为公司构筑成本优势的同时也保障了原料端的安全性、稳定性、优质性，对保持长期竞争力提供有力支撑。木浆期现、浆纸联动性增强，2021 年全球纸浆需求端增量高于供给端，浆价预计整体稳中有涨，公司林浆纸一体化原材料自给率高将受益于浆纸价格上行。

    　　融资租赁业务逐渐剥离风险降低，优先股赎回现金流优化。公司融资租赁业务规模持续压缩，净回收36 亿元，资产负债率降低1.28pct 至71.83%；3 月公司全额赎回第一期优先股，减少未来优先股股息支出，财务和融资结构持续优化，多重改善业绩弹性逐步显现。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，融资租赁财务风险