事件

    2019 年春节黄金周期间，张家界市共接待游客185.48 万人次，同比增长17.5%；实现旅游收入18.57 亿元，同比增长35.05%。

    其中，武陵源核心景区接待入园游客146666 人，同比增长13.47%，宝峰湖同比增长61.47%。

    同时，全市共接待团队游客98454 人，同比增长49.13%。其中国内团队游客95395 人，同比增长49.92%，入境团队游客3059 人，同比增长28.15%。

    简评

    雨雪天气不影响出游意愿，景区客流强劲复苏

    今年春节黄金周期间，公司的核心业务所涉及的景区均表现向好。公司的业务收入主要来自于旅行社、环保客运、十里画廊观光电车、宝峰湖、杨家界索道等，其中，环保客运、杨家界索道均与武陵源核心景区相关，2018 年时武陵源核心景区进山人数与上年持平，而今年景区则表现较高增长（尤其在雨雪天气影响下），复苏态势明显。此外，宝峰湖的门票在公司的收入中占比也达到13%以上，景区在春节期间实现高速增长（2018 年宝峰湖的客流为0.68 万人次，在61.47%的增速下，今年预计达到1.1万人次）。

    团队游客规模大增，利好旅行社业务发展

    今年张家界团队游客数量也呈现大幅增长，表明公司旗下张家界中旅的旅行社业务增长向好。根据2018 年半年报，旅行社业务收入占总营收的27.86%，仅此于环保客运业务。同时，旅行社业务不受门票下调影响，整体盈利能力保持稳定，能够对公司业绩形成稳定支持。

    杨家界大道通车，张家界未来交通持续改善

    杨家界大道不仅是省“十三五”交通运输发展规划建设项目，也是张家界市西线旅游开发建设的重点项目，能够实现张家界城区、张桑高速公路与武陵源核心景区的互联互通。在今年春节期间，杨家界大道正式通车，将张家界市至武陵源核心景区的车程缩短至40 分钟，同时，杨家界大道还对景区客流进行分流，春节期间，游客从杨家界门票站进入武陵源核心景区无需排队，且乘坐杨家界索道上山也无需排队，大幅优化游客的体验感。杨家界大道的贯通有利于公司旗下杨家界索道业务，有望迎来恢复性增长。

    未来张家界景区将持续受益于铁路建设的推进：1）今年将迎来黔张常快铁通车；2）2021 年，张吉怀高铁有望投入使用，打通张家界及凤凰景区；3）荆张高铁已经进入建设中。

    投资建议：我们认为未来公司景区的交通条件持续改善，客流端有望向好发展；同时，公司是当地唯一上市平台，有望获得政府支持，缓解项目带来的压力。

    预计2018-2020 年EPS 分别为0.07、0.07、0.08 元，股价对应PE 分别为76、74、67 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：大庸古城客流不及预期；天气因素带来的不确定性；地缘政治风险。