事件：

    公司发布2017 年三季报：2017 年前三季度实现营业收入4.26 亿元，同比下降6.57%；归属于上市公司股东的净利润7063.40 万元，同比下降26.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4575.38万元，同比下降50.91%；基本每股收益0.2025 元，同比下降32.66%。

    前三季度业绩同比下滑近三成，杨家界继续承压，大庸古城建设致费用上升

    2017年前三季度，公司营业收入同比下降6.57%，归母净利和扣非归母净利同比分别下降26.78%和50.91%，Q1获得的土地补偿款2418.16万元减少了亏损幅度。分业务看，环保客运收入同比下降3.82%，主要是6-7月洪水灾害频发导致暑期旺季客流减少所致；宝峰湖收入同比下降19.47%，除洪灾外韩国游客减少也是重要原因；杨家界索道收入同比下降48.99%，主因仍是武陵山大道封路施工，索道客流受限；十里画廊观光车客流同比微增1.46%而收入增长22.20%，主要系取消双程优惠票带来收入上升。此外，旅行社和酒店收入同比分别下降1.00%和9.11%。

    2017年前三季度公司整体毛利率为38.61%，同比减少5.87pct。销售费用率、管理费用和财务费用同比分别增长1.23pct、6.05pct和1.62pct，其中管理和财务费用增长主要系大庸古城土地摊销及建设中未能资本化的债务利息。

    18年有望迎来触底反弹，长期关注管理层机制理顺及区域资源整合今年国庆期间武陵源核心景区接待一次进山游客17.69万人次（-5.29%），尽管客流量表现不佳，但我们仍维持明年即将迎来业绩拐点的判断，原因如下：①武陵山大道（上半年）、杨家界大道（下半年）和景区内龙凤垭隧道（5月左右）将在2018年先后通车，杨家界索道的客流将大为改善。（2）大庸古城打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区，目前增发已完成，预计将于2018年10月前试营业。③黔张常高铁计划2019年通车，预计将带来30%左右客流增量，且目前部分路段建设进度已提前200多天。④公司近期将四家亏损或未开业子公司剥离，大幅度优化资产配置，若年内完成则明年预计减亏1700万元，体现新管理层积极改善公司业绩的决心。长期看，公司新管理层上任后有望实现机制理顺，提高经营管理效率，积极将公司打造为张家界区域的旅游资源整合平台，为公司带来长期增长动能。

    结论：

    受天气及外部交通等因素影响，公司17年形成业绩低点，期待18-19年多项利好逐一兑现。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.63、7.54和8.61亿元，归属上市公司净利润分别为0.81、1.00和1.20亿元，对应EPS分别为0.20、0.25和0.30元，对应PE分别为50.05、40.64和33.66倍，维持“强烈推荐”

    评级。

    风险提示：外部交通改善不及预期，大庸古城业绩不及预期，高铁建设不及预期