业绩简评

    公司2017 年前三季度实现营业收入4.26 亿元，同比下降6.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元，同比下降26.78%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.46 亿元，同比下降50.91%。

    经营分析

    前三季度营收下降叠加期间费用上升，公司利润下降26.78%：公司前三季度实现营业收入4.26 亿元/-6.57%，其中杨家界索道由于交通管制收入下降幅度最大。归母净利润0.71 亿元/-26.78%， 扣非净利润0.46 亿元/-50.91%，在营收下降的基础上，期间费用增加导致利润出现更大幅度的下降，除十里画廊外各项业务均出现不同程度的收入下滑。公司前三季度期间费用率为23.76%，同比增长8.9pct，其中管理费用率同比增长6.04pct，销售费用率同比增长1.23pct，财务费用率同比增长1.62pct。前三季度盈利能力有所下降，整体毛利率为38.61%，同比下降5.87pct，净利率为16.42%，同比下降4.71pct。

    杨家界索道接待人次及营收下滑明显，十里画廊受益于营销权下放的市场化机制：1）环保客运业务：购票人数283.5 万人次/-4.04%，实现营业收入1.64 亿元/-3.82%。环保客运与武陵源景区的门票捆绑销售，环保客运的接待人次和营收的下滑可以归因于武陵源景区的游客接待量下滑。同时从黄金周数据来看武陵源核心景区接待人次下滑5.29%，综合来看张家界市的各区域及景点的旅游数据，武陵源区及其核心景区的数据下降可以排除雨天天气影响。武陵源核心景区的接待量下滑主要是由于交通改造的影响以及天门山、大峡谷的分流影响。2）旅行社实现营业收入1.41 亿元/-1.00%，前三季度营收较为平稳。3）宝峰湖：实现购票人数54 万人次/-14.56%，实现营业收入4558.05 万元/-19.47%。国庆黄金周期间宝峰湖接待游客2.2万人次/-38.1%。作为二次消费景区垄断性较弱，宝峰湖对游客的吸引力有所弱化，加上交通改造的影响，游客人次明显减少。4）十里画廊观光电车： 实现购票人数90.14 万人次/+1.46%，实现营业收入3935.05 万元/+22.2%。主要系由于公司将营销权利下放到子公司，将针对全部游客的双程价格替换成针对散客的单程价格以及针对团队的双程价格。5）杨家界索道：实现购票人数50.52 万人次/-53.35%，实现营业收入3218.18 万元/-48.99%。因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，加之天子山索道的分流作用，杨家界索道受到较大影响，前三季度游客人数和营业收入大幅下降。6）张国际酒店实现营业收入1295.23 万元/-9.11%，经营情况有待进一步改善。

    公司剥离四家亏损子公司，有利于提高整体盈利能力：2017 年9 月29 日公司发布公告，以5698.06 万元的价格将子公司游客中心100%股权、乡村旅游公司100%股权、茶叶公司100%股权和众创公司47.5%股权转让给产业投资公司。2017 年1-5 月上述四家子公司净利润合计亏损708.62 万元，剥离非盈利板块有利于优化资源配置、提高资产使用效率，轻装上阵后公司业绩有望增厚。

    大庸古城预计2018 年8 月投入运营，打造休闲度假游：2017 年1—8 月，永定区接待国内外游客1879.1 万人次/+9.9%，实现旅游总收入168 亿元/+13.9%。大庸古城的建成将填补永定区夜间娱乐的空白，同时建成后将提升原有业务（景区及客运车）的薄弱环节，成为公司的业绩增长点之一。辐射当地居民市场和游客市场，为公司注入新的盈利增长点，增强公司现有资源的联动作用。

    盈利预测及投资建议

    在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.63/0.49/0.43 亿元，增长幅度为3.35%/-21.81%/-12.54%。目前股价对应PE 为64/82/94 倍，EPS 为0.16/0.12/0.11 元。维持增持评级。

    风险提示

    客流增长不及预期

    大庸古城开业时间推迟

    张家界市旅游资源整合低于预期