事项：

    公司公告拟以5698.06 万元价格出售以下公司股权：张家界游客中心有限公司（简称“游客中心”）100%股权，张家界乡村旅游发展有限公司（简称“乡村旅游公司”）100%股权、张家界茶业发展有限公司（简称“茶叶公司”）100%股权和控股子公司张家界旅游众创科技有限责任公司（简称“众创公司”）47.5%股权。出售对象为张家界产业投资（控股）有限公司（简称“产业投资公司”）。（注：价格不含张旅集团在过渡期间向茶叶公司新增实缴注册资本 300 万元，该笔金额将由产业投资公司向张旅集团另行支付）。我们评论如下：

    我们在6 月份发布的报告《高铁时代来临，定增助力升级》中提及：公司自2007 年国资入主以来通过积极引入优质资产、剥离经营不善的业务目前资产结构大体合理。但同时公司在前期发展中通过对外投资的方式设立了一些子公司，部分资产存在不同程度的亏损，对公司整体业绩造成拖累，后续存在进一步优化资产的可能。公告披露，2016 年游客中心、乡村旅游公司、茶叶公司、众创公司分别亏损1136.83 万元/0 万元/227.03 万元/133.27 万元，合计权益亏损1427.16 万元（公司2016 年归母净利6151.66 万元），2017 年1-5 月合计亏损约708 万元（公司17H 归母净利3865.03 万元）。

    预计此次剥离转让顺利实施后，短期将对公司盈利将形成直接提升：按评估增值情况预计可一次性带来税后收益约2195.5 万元，另每年减亏贡献盈利提升，以2016 年数据测算减亏提升利润幅度约23%。除短期盈利提升外，我们认为此次剥离更有利于公司聚焦主业，轻装上阵。非盈利板块剥离后，公司的资产将主要由三部分构成：既拥有业绩贡献高，长期增长相对稳健的成熟资产（环保客运、杨家界索道），也有具备增长空间较大的潜力资产（大庸古城、宝峰湖景区、十里画廊观光电车），同时旅行社、酒店业务产生了良好的协同效应，对主营业务提供渠道、营销方面支持。

    风险提示

    宏观经济环境变化；杨家界索道客流低于预期；大庸古城项目盈利低于预期；公司资源整合未能成行的风险。

    盈利预测及估值

    考虑到此次剥离资产涉关联交易尚待股东大会审议，暂不调整盈利预测，维持2017-2019 年全面摊薄EPS 预测0.17/0.20/0.26 元；其中环保车 0.21/0.23/0.27 元、杨家界索道 0.03/0.04/0.05 元、大庸古城-0.12/-0.07/-0.07 元、其他0.00/-0.06/-0.06 元。若考虑剥离完成，公司2017 年业绩将在我们原预测基础上提升约50%，2018-2019 年约15%。

    公司当前正处于转型升级过程中，环保车、索道等传统业务受益客流提升稳健增长，2019 年高铁开通料将带动业绩增长加速；预计大庸古城2018 年下半年开业，将在2020年显著贡献业绩。公司成长趋势较为确定，前景广阔，长期价值显著，考虑到公司短期所处项目周期，暂维持“增持”评级。