2017H 净利增10.27%，符合预期。2017H 公司实现营收2.29 亿元（-5.49%），实现归母净利3865 万元（+10.27%），符合预期，剔除非经常性损益后实现归母净利1409 万元（-59.95%），对应基本每股收益0.12元。报告期内公司收入减少的原因是：1）张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，导致从张家界森林公园入口前往杨家界索道人数减少，使得杨家界索道营收下滑；2）中韩局势紧张导致报告期韩国客源同比下滑。而公司报告期内业绩增长主要是因为张国际酒店报告期内收到张家界市永定区征地拆迁服务中心拆迁补偿款2418.16 万元。

    　　整体客流下滑6.04%，十里画廊收入增长靓丽。2017H 公司各景区景点实现购票人数277.21 万人（-6.04%）。其中同比增加的有：环保车159.39万人（+5.15%），收入9066 万元（+5.96%）；十里画廊49.24 万人（+5.53%），收入2287 万元（+42.18%），十里画廊收入增速显著高于客流增速是因为联票政策取消及营销政策的改善。同比下滑的有：宝峰湖31.04 万人（-14.02%），收入2728 万元（-15.64%）；杨家界索道29.06 万人（-43.04%），收入1794 万元（-38.38%）；张国际酒店收入828 万元（-6.49%）；旅行社收入6679 万元（-18.85%）。

    　　成本固化、费用提升，主业盈利能力有所下降。2017H 公司综合毛利率为37.1%（-2.4pcts），主要因收入下降而景区成本固化所致。销售费率5.2%（+0.5pcts），管理费用率17.5%（+7.6pcts），财务费用率5.0%（+3.0pcts）。

    　　毛利率回落，费用率提升，公司扣非净利率6.1%，较去年同期下降8.4pcts，主业盈利能力有所下滑。2017H 公司费用率显著提升，主要原因之一是募投项目大庸古城已经开工，前期土地摊销（上半年土地摊销1231 万元）、财务费用（上半年借款利息增加778 万元）较高，随着定增募集资金到位，相关费用有望下降，公司盈利能力有望回升。

    　　定增落地，关注大庸古城项目进度。2017 年7 月，公司以10.31 元/股的价格向10 家发行对象非公开发行8398 万股，募集资金8.66 亿元，扣除各项发行费用后全部用于投资大庸古城项目。大庸古城项目地理位置优越，位于张家界市中心核心位置，距离机场、高铁、高速均在10-20 分钟车程内。项目内容集“吃、住、游、购、娱”于一体，填补当地休闲旅游市场的短缺，有望与武陵源核心旅游资源连成一线，挖掘张家界游客消费能力，成功概率高。公司预计大庸古城项目进入成熟期后年营收有望达到4.9 亿元、净利1.8 亿元，将成为公司未来新的盈利增长点。截止报告期末大庸古城项目累计实际投入11.32 亿元，项目进度为14.97%。

    　　风险提示。宏观经济环境变化；杨家界索道客流低于预期；大庸古城项目盈利低于预期；公司资源整合未能成行的风险。

    　　盈利预测及估值。基于定增结果，调整2017-19 年全面摊薄EPS 预测至0.17/0.20/0.26 元（原为0.16/0.18/0.24 元）；其中环保车0.21/0.23/0.27元、杨家界索道0.03/0.04/0.05 元、大庸古城-0.12/-0.07/-0.07 元、其他0.00/-0.06/-0.06 元。公司当前正处于转型升级过程中，环保车、索道等传统业务受益客流提升稳健增长，2019 年高铁开通料将带动业绩增长加速；大庸古城预计2018 年下半年开业，2020 年显著贡献业绩。公司成长趋势较为确定，前景广阔，长期价值显著。考虑到短期增长受限，暂维持“增持”评级。