政府补助致归母净利同比增长10.27%。公司公告，17H1 实现营收2.29 亿，同比降低5.49%；实现归母净利0.39 亿元，同比增长10.27%，EPS0.12 元；扣非后净利0.14 亿元，同比降低59.95%。单季度看，Q1、Q2 分别实现收入0.69 亿元（-23.85%yoy）和1.6 亿（+5.52%yoy），实现归母净利0.11 亿（+401.4%yoy）和0.28 亿（-15.36%yoy）。公司收入下降主要系：（1）张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少，使本期收入同比下降。（2）中韩局势紧张致张家界韩国客源较上年同期相比大幅减少，宝峰湖公司受到一定影响。归母净利增长主要系：报告期内张国际酒店收到永定区征地拆迁服务中心补偿款2418.6 万元所致。

    公司主营业务短期承压，环保客运&观光车客流维持增长态势。上半年公司景区接待游客总计277.21 万人（-6.04%yoy）。具体来看，环保客运接待游客159.39 万人（+5.15%yoy），实现收入0.9 亿元（+5.96%yoy），毛利率53.63% ， 同比降低3.23 个百分点； 十里画廊接待游客49.24 万人（+5.53%yoy），实现收入0.23 亿元（+42.18%yoy），毛利率52.1%，同比降低3.03 个百分点；宝峰湖接待游客31.04 万人（-14.02%yoy），实现收入0.27 亿元（-15.64%），毛利率48.66%，同比降低5.66 个百分点；杨家界索道接待游客29.06 万人（-43.04%yoy），实现收入0.18 亿元（-38.38%yoy），毛利率28.63%，同比降低26.1%；旅行社实现收入0.67 亿元（-18.85%），毛利率5.9%，同比上升1.37 个百分点。公司业务短期承压一方面受交通不便和中韩局势影响所致，另一方面受上半年湖南地区洪涝灾害导致团客减少，但自然灾害仅为短期影响，对景区全年经营影响有限，同时迎来三四季度传统旅游旺季将有助公司全年游客维持正增长。

    杨家界索道持续承压致毛利率下降2.41%，大庸古城项目开工致费用率同比上升11.07%。报告期内毛利率37.12%，同比下降2.41 个百分点，主要系杨家界索道经营持续承压，拖累整体毛利率下滑。期间费用率27.68%，同比上升11.07 个百分点，主要由于管理费用率大幅提升所致。具体来看，管理费用率17.47%，同比提升7.57 个百分点，主要系报告期内大庸古城摊销1231 万元，导致管理费用上升66.75%；销售费用5.18%，同比上升0.49个百分点，主要系旅行团队销售费用较去年同期增加231.6 万元，导致总销售费用上升4.39%；财务费用率5.04%，同比上升3.01 个百分点，主要系大庸古城项目借款利息增加778 万元导致财务费用大幅增长134.7%。

    维持“增持”评级。公司未来两年将受益于大交通改善客流将明显提升；西线旅游资源提质改造不断推进，作为区域内唯一上市旅游平台，资源整合预期仍然存在。大庸古城建设加速，土地摊销和费用增加预计给业绩带来一定压力。预计17-18 年EPS 分别为0.20/0.23/0.25 元，当前股价对应17-18 年PE 分别为54x/46x/43x，维持“增持”评级。

    风险提示：武陵山大道建设进展低于预期，极端天气影响