2023 年业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：实现营收48.8 亿元，同比增长17.0%（追溯调整后）；归母净利润16.3 亿元，同比增长28.0%（追溯调整后），符合业绩快报和我们预期；公司扣非归母净利润17.1 亿元，同比增长30.1%（追溯调整后），公司非经常损益包括代垫广佛高速管养支出计提的信用减值准备约1.2 亿元。

    单四季度来看，公司实现营收11.9 亿元，同比增长35.3%，归母净利润2.8 亿元，同比增长225.2%。

    发展趋势

    居民出行大幅回暖，公司通行费收入修复。2023 年公司实现通行费收入48.1 亿元，同比增长17.5%，较2021 年下滑7.0%，主要由于广佛高速到期，剔除该影响后，通行费收入较2021 年增长1.9%。其中，2023 年佛开/京珠高速广珠段/广惠高速通行费收入分别同比增长17.4%/28.2%/16.5%，分别较2021 年增长4.6%/1.4%/0.3%。

    路产区位优越，车流量有望维持稳健增长。根据广东交通厅数据，2024 年春运期间广东省累计车流量同比增长6%，其中粤港澳大湾区高速公路车流总量同比增长5.4%。公司路产区位优越，短期看，我们认为客运景气度有望延续，货运流量有望边际改善；中长期看，公司主要控股路产京珠高速广珠段正在改扩建，我们认为改扩建完成后通行能力提升将推动该路产盈利水平提升，并有望延长收费年限，为公司长期成长性提供支撑。

    高分红比例延续，具备长期配置价值。公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，分红政策延续，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。

    过去公司业绩稳健增长+高分红托底绝对收益，2016 年至今（2024 年3 月15 日）公司累计收益率（含分红）达到112%，具备长期配置价值。根据我们测算，现价对应2024/2025 年股息率分别为6.1%/6.3%，股息率仍具吸引力。

    盈利预测与估值

    维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利18.2 亿元。当前A股股价对应2024/2025 年11.4 倍/11.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于估值切换至2024 年且公司分红比例较高、确定性较强，我们上调目标价15.0%至11.04 元对应13.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有14.3%的上行空间。

    风险

    经济增速不及预期，分流超预期。