核心观点

    　　今年公路股上涨有四重驱动力：出行复苏、利率下行、风险偏好走弱、长线资金增持。市场认为，利率和风险偏好已处于较低位置，继续持有公路股性价比不高。我们认为，暑期车流量较1H 显著提升，3Q 盈利具备看点；市场可能低估长线资金的支撑作用。公司2021-2023 年度分红率承诺为70%，据此我们预计公司2023E 股息率为6.8%。相较于历史PE 以及股息率减无风险利率息差均值，当前公司估值颇具有吸引力。我们预计公司2023/24/25年EPS 为0.79/0.86/0.88 元（前值：0.77/0.84/0.88 元）。我们的目标价10.14元（前值9.97 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC=6.12%（前值6.50%），PE 基于11.2x2024E PE（在Wind 一致预期中枢8.99x上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值12.3x2023E PE）。维持“买入”。

    　　核心路产位于珠三角，专注主业、坚持高分红

    　　公司核心路产位于珠三角地区，地理优势突出。盈利主要来自京珠高速广珠段（广州-珠海）、广惠高速（广州-惠州）、佛开高速（佛山-开平），三条高速贡献80%的归母净利（1H23）。公司专注于公路主业，财务投资占比较小，控股路产/参股路产/金融资产贡献80/12/8%的归母净利（1H23）。公司治理情况较好，长期坚持高分红政策，2016-2022 年度分红率均为70%。

    　　3Q 盈利景气向上，长期受益于大湾区互联互通公司

    1H23 收入/归母净利同比增长14/14%，主因：1）出行复苏提振车流量；2）1H22 低基数；3）佛开北段路面资产折旧计提完毕。公司客车收入占比较高，3Q 盈利景气向好。据交通部规划院，7 月/8 月全国干线高速客车断面交通量同比增长22/34%，较19 年同期增长24/23%，显著好于上半年（较1H19 增长12%）。公路货运具有弱周期性，上半年表现平淡，但伴随库存周期见底、PPI 与PMI 改善，7-8 月公路货运亦有趋稳迹象。公司长期受益于大湾区互联互通，“澳车北上”与“港车北上”有望带来车流增量。

    　　核心路产拟改扩建，收费期有望延长

    　　公司路产平均剩余收费期限约13.7 年（基期为2022 年末），有望通过改扩建延长收费期。控股路产中，佛开高速已完成改扩建并延长收费期，京珠高速广珠段正在改扩建；广惠高速已开展改扩建前期研究。据广东省高速公路收费标准，4 车道路段改扩建为6 及以上车道后，其收费标准有望上调33%。

    　　公司2023-2024H1 路网影响偏中性，2024H2-2025 或受到分流影响。其中，佛开高速、广惠高速的周边路网在2023-2025 年较为稳定；京珠高速广珠段或受到深中通道开通（预计2024 年中；新华社）与改扩建的分流影响。

    　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。