事件：粤高 速 A 发布2022年报：2022 年公司实现营业收入41.69 亿元，同比下滑21.17%（调整后）；归母净利润12.77 亿元，同比下滑24.90%（调整后），2022年基本EPS 为 0.61 元/股；扣非后归母净利润13.12 亿元，同比下滑22.53%。2022年公司每10 股拟派发现金红利4.28 元（含税），分红比例为70%，对应2023 年3 月20 日收盘价7.97 元，股息率为5.37%。

    　　点评：

    　　受省内疫情叠加广佛高速停止收费以及第四季度收费公路货车通行费减免10%影响，营业收入及业绩继续承压，同比均有所下滑。2022 公司实现营业收入41.69 亿元，同比下滑21.17%，实现归母净利润12.77 亿元，同比下滑24.90%。2022 年，公司控股的4 条路产实现通行费收入 40.96 亿元，同比下滑 20.78%，其中广惠高速通行费占比最高，为 18.31 亿元，占总营收的43.92%。广佛高速 2022 年 3 月停止收费，贡献通行费0.66 亿元，占总营收的 1.58%。营业收入、通行费收入同比下滑系由于：（1）广佛高速公路自2022年3 月3 日零时起停止收费；（2）本年省内疫情多点散发且持续时间较长；（3）第四季度收费公路货车通行费减免10%。2022 公司发生营业成本 15.50亿元，同比下降 17.29%，系由于：佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021 年 6 月获批，以及通行费收入减少（以工作量法计提）使路产折旧成本下降。从2023 年以来，疫情政策放开、国内经济逐步回暖，全国车流量恢复情况较好，公司收入、业绩同比有望获得大幅修复。

    　　投资收益主要来自参股高速公司，受疫情影响同比有所下滑。2022 年公司实现投资收益2.55 亿元，占利润总额的比例为10.89%。公司主要投资高速公路行业，参股高速公司贡献68.85%的长期股权投资收益，国元证券贡献21.46%的长期股权投资收益。2022 年公司一次性转让粤高科全部股权取得投资收益0.14 亿元，扣除该影响，投资收益同比下滑12.87%，主要系广东省内疫情影响，参股路产通行费收入下降。

    　　控股路段广澳高速公路改扩建，未来有望贡献稳定收入支撑。2022 年10 月22 日，公司公告拟向控股子公司广珠东增资投资建设广澳高速公路南沙至珠海段改扩建工程项目。改扩建项目总投资估算为154.25 亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04 亿元，其中资本金为总投资估算的35％，粤高速A 按持股比例承担资本金出资额约34.14 亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。该项目是公司控股路段，位于珠三角交通枢纽核心区域，交通流量大，能够为公司发展提供稳定的收入支撑。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%，具有一定的赢利能力，该项目的借款偿还期（含建设期）约为16.25 年，项目运营期能够还清长期贷款本金及利息。

    　　投资策略：随着疫情防控政策的放开，国内宏观经济回暖带来车流量的回升，叠加改扩建完成强化路网效应，公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健。同时，公司治理好，注重股东回报，公司承诺2021-2023 年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。预计2023-2025 年，公司归母净利润为16.89 亿元、18.22 亿元、19.48 亿元，EPS 为0.81 元、0.87 元、0.93 元，对应2023 年3 月20 日收盘价7.97 元，PE 分别为9.9X、9.1X、8.6X，假设分红率维持70%，则股息率为7.10%、7.65%、8.18%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）经济下行导致车流量下降：经济下行可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响公司营业收入，业绩恢复进度可能低于预期；（2）收费政策变化：政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利；（3）再投资风险：公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期，影响公司收益。