投资要点

    　　事件：粤高速A 发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入20.57 亿元，同比下滑17.32%；实现归母净利润7.74 亿元，同比下滑8.84%；实现扣非归母净利润7.43 亿元，同比下降11.82%，基本EPS 为0.37 元。

    　　点评：

    　　省内疫情叠加广佛高速停止收费，营业收入及业绩均有所下滑。2022H1公司实现营业收入 20.57 亿元，同比下滑 17.32%，实现归母净利润 7.74亿元，同比下滑 8.84%。营业收入同比下滑系由于：1）广佛高速2022 年3 月收费期限到期；2）2022 年 1-4 月广东省疫情多点散发，受疫情防控措施影响，叠加极端天气影响出行，控股各路段车流量出现不同程度下滑，广惠高速、京珠高速广珠段车流量受影响较大，通行费收入同比下降。

    　　2022H1 公司发生营业成本 6.96 亿元，同比下滑 21.70%，系由于：佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021 年 6 月获批，以及通行费收入减少（以工作量法计提）使路产折旧成本下降。2022H1 公司实现投资收益 1.62 亿元，其中公司一次性转让粤高科全部股权取得投资收益0.14 亿元，扣除处置子公司得到的投资收益，同比下滑13.50%，系由于受广东省内疫情影响，参股路产通行费收入均有所下降，其中江中高速通行费收入下降幅度最大，同比下滑24.39%。除广乐高速外，各参股路产通行费收入同比下滑幅度均大于8%。

    　　随着疫情好转，控股路产车流量有所回暖。2022 年上半年，公司控股的4条路产实现通行费收入 20.20 亿元，同比下滑 17.25%，其中广惠高速通　　行费占比最高，为 8.80 亿元，占总营收的 42.79%。广佛高速 2022 年 3 月停止收费，贡献通行费收入最少，为 0.65 亿元，占总营收的 3.15%，同比下滑 69.88%。2022 年1-4 月受广东省内疫情影响，广惠高速、京珠高速广珠段通行费收入分别同比下滑 11.22%、20.00%。同时，从5 月起随着疫情得到有效控制，叠加暑期出行需求，各路段车流量有所回暖。随着疫情的缓解和车流量的逐渐恢复，公司业绩有望回升。

    　　投资策略：疫情形势逐步缓和，叠加改扩建完成强化路网效应，公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健。同时，公司治理好，注重股东回报，公司承诺2021-2023 年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年，公司归母净利润为16.04亿元、17.48 亿元、19.11 亿元，EPS 为0.77 元、0.84 元、0.91 元，对应2022年8 月26 日收盘价7.29 元，PE 分别为9.5X、8.7X、8.0X，假设分红率维持70%，则股息率为7.4%、8.0%、8.8%，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）经济下行导致车流量下降：经济下行可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响公司营业收入，业绩恢复进度可能低于预期；（2）收费政策变化：政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利；（3）再投资风险：公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期，影响公司收益。