1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入10.7 亿元，同比下降15.3%；归母净利润4.3亿元，对应每股盈利0.21 元，同比增长8.0%，扣非净利润4.0 亿元，同比增长2.2%，符合我们预期。受一季度广东省疫情影响，公司通行费收入出现下滑，但折旧摊销和养护成本下降，公司1Q22 毛利率达67.7%，同比提升3.7ppt，盈利能力略有改善，此外确认粤高科股权转让收益1354.9 万元，1Q22 公司净利润仍保持增长。

    发展趋势

    疫情影响叠加广佛到期，1Q22 通行费收入出现下滑。自2022 年1 月起，广东省内疫情多点散发，相关地区及收费站实施管控措施。其中，京珠高速广珠段及广惠高速所受影响较大，1Q22 车流量同比-24%/-8%，通行费收入同比-21%/-13%。同时，根据公司公告，2022 年3 月3 日零时起，广佛高速公路停止收费，但公司将继续负责道路管理和养护，广佛2021 年收入约为4.5 亿元，占公司收入比重为8.5%，广佛公路停止收费后，对公司一季度业绩造成一定负面影响。

    长期看，我们认为公司兼具成长性与防御性：

    控股路产优越，区位优势明显。公司控股路产位于广东省交通要道，我们认为车流量具备一定成长性，同时广东省内疫情控制良好，我们预计公司车流量将在疫情稳定后恢复稳健增长。

    分红比例高，防御价值突显。2021 年公司DPS为0.57 元，分红比例达到70%，股息收益率7.2%，根据公司发布的《未来三年股东回报规划（2021-2023 年度）》公告，未来3 年分红比例不低于70%，是目前公司上市公司分红比例最高的公司之一，具备较强的防御价值。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年10.5 倍/9.3 倍市盈率，对应2022/2023 年6.7%/7.5%股息率。维持跑赢行业评级，考虑到整体市场波动较大，公司的防守价值突显，我们上调公司目标价10.0%至9.28 元，对应12.2 倍2022 年市盈率和11.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有17.0%的上行空间。

    风险

    疫情反复，经济增速放缓。