2021 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：实现营业收入52.9 亿元，同比增长39.5%，调整后（扣除2020 年广惠高速并表影响）较2019 年增长5.8%；归母净利润17.0 亿元，同比增长95.9%，调整后较2019 年增长15.7%，基本符合我们预期。公司业绩增速高于收入主要受三堡至水口段改扩建项目收费期限延长导致的折旧摊销减少，增厚公司净利润约1 亿元。

    单四季度来看：4Q21 实现营业收入13.1 亿元，环比下降11.5%；归母净利润3.1 亿元，环比下降43.9%，主要因为部分成本在四季度进行集中结算。由于2020 年四季度并表广惠，同口径下可比数据不可得，因此我们不作同比分析。

    发展趋势

    控股路产车流量稳步增长，长期看具备成长性。2021 年公司控股路产广佛高速、佛开高速、京珠高速广珠段和广惠高速车流量分别较2019 年增长4.4%/11.8%/-2.2%/17.9%，合计增长7.9%，通行费收入分别较2019 年增长-4.8%/13.9%/-3.9%/10.9%，合计增长6.5%，公司车流量和通行费收入实现增长主要因为：1）开阳高速扩建全线通车提振佛开高速主线路面通行能力；2）花莞高速、河惠莞高速开通带动广惠高速车流量增长。长期看，我们认为公司控股路产位于广东省交通要道，优越的区位为公司控股路产未来车流量保持稳定增长提供保障。

    广佛高速3 月到期，短期盈利或承压。根据公司公告，广佛高速公路自2022 年3 月3 日零时起停止收费，但公司将继续负责道路管理和养护，是否有政府补贴仍不确定。根据公司披露数据，广佛2021 年收入约为4.5 亿元，营业总成本约1.7 亿元，归母净利润2.2 亿元，我们测算可能广佛停止收费后2022/2023 年会带来约4500/8000 万元归母净利润的负贡献。

    分红政策稳定，公司防御价值突显。2021 年公司DPS 为0.57 元，分红比例达到70%，股息收益率达到8.0%，根据公司发布的《未来三年股东回报规划（2021-2023 年度）》公告，未来3 年分红比例不低于70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年9.4 倍/8.3 倍市盈率，对应2022/2023 年7.5%/8.4%股息率。维持跑赢行业评级和8.44 元目标价，对应11.1 倍2022 年市盈率和9.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。

    风险

    疫情反复，经济增速放缓。