1H21业绩符合我们预期

    　　2020年疫情收费公路免费政策致使1H21和1H20数据不可比，因此我们以下均以1H19同比进行比较。公司1H21实现营业收入约24.9亿元，较1H19同比增长67.7%（原因主要是并表了广惠高速）；归母净利润约8.5亿元，对应每股盈利0.41元，较1H19同比增长15.3%，位于公司之前盈利预告区间的中枢，也符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　公司主要优质路产车流量快速恢复，提振公司上半年业绩。1H21公司实现通行费收入24.4亿元，较2019年同期增长68.4%。其中，去年12月并表的广惠高速连接广州与惠州，1H21实现收入约9.9亿元（占公司总营收比重39.9%），较1H19年增长9.4%，受益于粤港澳大湾区一体化进程的推进，我们认为广惠高速未来有望为公司持续贡献利润。另外，佛开高速1H21实现通行费收入约5.5亿元（占总体收入的27.6%），较1H19增长11.3%，公司主要路产车流量的恢复提振公司上半年业绩。

    　　我们认为粤高速兼具成长和防御价值：

    　　1）开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力，粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势，整体收入或将回升；2）佛开南段及惠盐高速改扩建正在申请延长收费期，我们认为有望在近期落地，若顺利延长，则路产折旧费用有望得到摊薄，今年起开始利好业绩；3）分红政策稳定，公司近期发布《未来三年股东回报规划（2021-2023年度）》公告，承诺未来3年分红比例不低于70%，是目前公路上市公司分红比例最高之一。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021年和2022年盈利预测不变，2021年/2022年归母净利润为16.0亿元/15.3亿元，同比增长127.10%/-4.4%（尚未考虑延期批复后折旧减少）。当前股价对应2021/2022年9.1倍/9.5倍市盈率。我们维持8.44元目标价，对应11.0倍2021年市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。基于70%的分红比例，我们测算公司目前的股息率达到7.7%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，佛开改扩建延期审核慢于预期，经济增速放缓。