报告导读

    粤高速A 发布2021 年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润7.64 亿元-9.34 亿元，同比大增3004%-3694%，较2019 年上半年增长3.78%-26.83%。

    投资要点

    预计21Q2 归母净利润较19Q2 变动-4.51%至+39.89%公司预计21H1 归母净利润7.64 亿元-9.34 亿元，较2019 年上半年增长3.78%-26.83%，业绩略超预期。其中Q2 单季度预计归母净利润3.65 亿元-5.35 亿元，较2019 年上半年变动-4.51%至+39.89%。我们认为公司业绩稳步恢复或主要系如下三方面原因所致：1）佛山一环从2020 年初开始收费且严查超载，持续为佛开及广佛高速带来货车回流；2）佛开高速南段改扩建通车后，双向车道四改八，对应收费标准由0.45 元/公里变为0.6 元/公里；3）车流自然恢复超预期。

    佛开南段改扩建后延长约18 年收费期，增厚今年归母净利润约1 亿元沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996 年12 月建成通车，原定收费期限为1997-2026 年，自2017年5 月份起实施改扩建，于2019 年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6 月，在原收费期基础延长18 年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044 年6 月，同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，据公司测算本次会计估计变更将减少2021 年折摊约1.33亿元，增加2021 年归母净利润约1 亿元。

    叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020 年底公司以24.93 亿元收购广惠高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。1）从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021 年底收费期结束，广惠高速收费期截止至2029 年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2）从业绩贡献角度看，原股东对广惠高速2020-2023 年业绩承诺分别6.52 亿元、11.13 亿元、12.34 亿元、13.72亿元，其中2020 年广惠高速实际超额完成净利润7.80 亿元，将大幅增厚公司业绩。从中长期角度，佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。

    分红政策超预期，承诺未来3 年分红比例不低于70%公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021 年度-2023 年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023 年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则测算3 年股息率分别7.68%、6.99%、7.68%。

    盈利预测及估值

    考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023 年归母净利润分别16.28 亿元、14.91 亿元、16.33 亿元，对应PE 分别9.1 倍、10.0 倍、9.1 倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值仍有低估，维持“增持”评级。

    风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期；收费政策调整影响超预期。