2020 业绩符合快报

    　　公司2020 营业收入37.9 亿元，同比+24.0%；归母净利润8.7 亿元（EPS0.42 元/股），同比-31.1%；扣非净利润同比-31.6%，处于此前公告快报指引上分位。4Q20 营收13.1 亿元，同比+68.7%；归母净利润4.3 亿元，同比+182.6%，若不考虑收购广惠并表影响，同比+140.6%，环比+4.9%，同比增幅较高主要由于：1）2019 年广珠佛开等主要控股路段均因外部路网原因形成低基数，2）年初会计估计变更导致佛开、广珠折旧摊销成本减少，净利润有所增厚。

    　　公司计划现金分红0.291 元/股，分红比例70.11%符合预期，当前对应2020 年分红收益率4.0%。

    　　具体看各路产经营情况，主要受情期间免收通行费政策影响，粤高速下属路段2020 年通行费收入同比均录得负增长，落于-35%至-15%之间，其中广惠、佛开、广佛、广珠东高速2020 全年车流量同比+6%、+1%、-4%、-16%。值得注意的是，4Q20 广惠、广珠东、佛开高速通行费收入分别同比+20%、+4%和+3%。

    　　发展趋势

    　　公司正从2019-2020 年业绩底部走出：

    　　短期看，1Q20 受疫情影响提供低基数，我们预计公司1Q21 业绩将录得较高增长同比实现扭亏。

    　　长期看，我们预计公司业绩将企稳回升：1）虎门大桥等均恢复正常通行，粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势，整体收入将回升；2）广惠高速于2020 年12 月并表对冲广佛高速到期的影响；3）分红政策稳定，公司同期发布《未来三年股东回报规划（2021-2023 年度）》公告，承诺未来3 年分红比例不低于70%，根据我们预测对应股息收益率近7%。

    　　建议关注：佛开南段改扩建审核进度；针对疫情期间免通行费补充政策的出台。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年净利润14.11 亿元（+62.6% YoY），考虑到广佛高速2021 年底到期，下调2022 年净利润8%至13.34 亿元（-5.4%YoY）。现价对应2021/2022 年10.7 倍/11.3 倍市盈率，6.6%/6.2%分红收益率。维持跑赢行业评级和8.44 元目标价，对应12.5 倍2021 年市盈率和13.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.9%的上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，佛开改扩建延期审核慢于预期。