3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q 业绩，实现营业收入7.63 亿元，同比减少4%；营业利润4.89 亿元，同比减少7%；归母净利润3.51 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比减少5%。1-3Q 营业收入14.24 亿元，同比减少38%；归母净利润3.45 亿元，同比下降69%。业绩符合我们预期。

    　　主要控股路段通行费收入逐渐恢复：佛开高速通行费收入3Q 实现正增长，同比+2%，1-3Q 同比-34%；广珠东3Q 同比-9%，1-3Q 同比-45%，表现较弱主要因为与之连接的虎门大桥受维修和涡振等各方面因素影响；广佛高速3Q 同比-3%，1-3Q 同比-38%。

    　　投资收益情况：1-3Q 同比-37%，3Q 同比+10%。我们推测广惠高速等参股路产公司的经营情况已恢复至疫情前水平。

    　　发展趋势

    　　短期看，我们预计4Q 业绩平稳，2021 年盈利或将实现高增长：1）今年疫情影响提供低基数；2）佛开南段改扩建延期审批的落地将通过减少折旧提升公司盈利；3）针对疫情期间公路免通行费政策的补偿政策或将在近期落地。

    　　中长期关注广惠资产注入进度，公司于7 月公告，广交集团初步筹划将广惠公司21%股权转让给公司。广惠高速连接广州与惠州，全长155 公里，车流量大且稳定增长，于2029 年到期，且尚未进行改扩建与申请相应延期。公司目前持有广惠高速30%的股权，按权益法核算2019 年贡献投资收益3 亿元，并表后将贡献2 亿元的年化利润增量，或将弥补广佛高速2021 年底到期后的盈利与现金缺口。

    　　盈利预测与估值

    　　由于佛开改扩建后延期审批晚于预期和路费收入恢复缓慢，我们下调2020/2021 年净利润35.8%/8.1%至5.61 亿元（-55% YoY）/13.55亿元（+141.5%）。

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年25.4 倍/10.5 倍市盈率，2.8%/6.7%分红收益率。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至8.44 元，对应31.3 倍2020 年市盈率和13.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，广惠高速收购价格过高，佛开改扩建延期审核慢于预期。