投资要点

    　　免收费政策影响逐步消退，二季度实现扭亏

    　　营收端，上半年免收费通行政策影响下，公司通行费收入同比下降58%至6.09亿元，带动营业收入同比下降55.46%至6.61 亿元；成本端，受益于车流量重估减少路产折旧，上半年营业成本5.24 亿元，同比微降4.63%；投资收益端，公司上半年投资收益1.07 亿元，同比下降61.4%，主要系参股高速公路企业同受免收费政策影响；最终，公司上半年归母净利润微亏0.06 亿元。我们单拆Q2数据，公司营业收入环比增长113%至4.5 亿元，归母净利润环比Q1 上升1.34亿元至0.64 亿元，高速公路恢复收费后，业绩如期回升。

    　　分流影响减弱叠加费率提升，下半年路费收入回升或超预期一方面外部分流影响到2020 年同比影响边际改善；另一方面佛山一环从2020年初开始收费且治超趋严，货车有望回流佛开高速及广佛高速；此外，佛开高速南段改扩建完成后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准将由0.45 元/公里变为0.6 元/公里，同时配合车流量自然增长，疫情影响消退后，预期2020 年下半年起公司营收将大幅回升。

    　　两项会计估计变更相抵之下，预计全年贡献归母净利增量0.79 亿元2020 年初公司公告根据2019 年版对旗下佛开高速及京珠高速广珠段未来车流量的重估结果，自1 月1 日起对路产折旧有所调整，预计两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5 亿元，合计贡献2020 年归母净利增量1.06 亿元。此外，公司最新公告自2020 年9 月1 日起变更机器设备、电子设备和其他设备的折旧年限及固定资产（除路产外）的净残值率，预计减少归母净利润0.27 亿元。

    　　两项相抵，预计全年归母净利润由于会计估计变更增加0.79 亿元。

    　　拟收购集团广惠高速21%股权，增厚报表同时对冲广佛高速到期风险公司拟向集团进一步收购广惠高速21%股权，合计持股比例由30%上升至51%，实现控股并表。广惠高速全长155.31 公里，建成于2003 年12 月，收费期限30年，目前剩余13.3 年。对广惠高速收购完成后，期限上看，假设2020 年底完成收购，届时公司路产加权平均收费年限从8.56 年上升至10.11 年，与广佛高速到期风险实现对冲；业绩上看，不考虑收购资金成本的情况下，按2019 年计算，完成收购后将提升粤高速收入53.57%，增厚归母净利润16.74%。此外，下半年佛开南段改扩建收费期重核或能落地，两者叠加从而进一步提升路产主业持续性，建议关注收费期重核进度。

    　　静待下半年广东省免费通行政策补偿措施落地，或有超预期可能针对上半年高速公路免费通行，后期有望出台相关补偿政策，广东省作为改革开放前沿阵地，我们认为补偿措施或许能够更为市场化，对上市公司及投资者利益的考虑或许能够更为充分，下半年政策落地存在超预期可能。若补偿政策好于预期，则成本端折旧压力有望进一步缓解，业绩有望超额修复。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润预测分别6.85 亿元、15.55 亿元、14.58 亿元。对应现股价PE 分别21.30 倍、9.50 倍、10.04 倍。考虑到免费通行后，在板块具有估值超额修复空间，同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：车流量不及预期。