预告1H 盈利同比下降101%

    　　公司发布2020 上半年业绩预告，公司预计归母净利润-426.0 万元~-851.9 万元，同比下滑100.6~101.2%。

    　　公司2Q 归母净利润6158 万元~6583 万元，同比下降83%~84%，基本符合我们的预期。2Q 营收同比下滑39.8%，投资收益同比下滑35.1%。

    　　关注要点

    　　公司公告1H 业绩亏损主要因为疫情期间通行费减免：①2020 年春节假期免收小客车通行费期间延长9 天；②2 月17 日至5 月5日免收全国收费公路车辆通行费。我们认为佛开南段改扩建完成转固定资产后的折旧成本增加、广珠东相连的虎门大桥遭遇涡振影响车流也是亏损的原因。我们估计佛开南段完成改扩建后，上半年同比增加折旧成本超过1 亿元，将影响7ppt 的全年盈利增速。

    　　我们认为2H 盈利或将提速增长。佛开南段改扩建延期的审批与公路行业补偿政策的落地，均将利好公司业绩与估值。我们曾测算，若公司在年中完成延期审批，则叠加通车后收费提升，下半年能带来税后利润增量1.5 亿元（对应利润增速10ppt 以上）。

    　　复星将10%公司股权转让给山东高速，但公司经营维持稳定。公司7 月6 日公告，股东亚东复星亚联拟转让公司股票2.02 亿股给山东高速投资发展有限公司（山东高速子公司），占公司总股本的9.68%。山东高速将接替复星派出一名董事。我们认为，卖方复星此次了结2016 年参与定增以来的财务投资收益，而买方山东高速希望通过持有优质路产以获稳定回报，不影响公司日常经营。

    　　长期关注业绩向上弹性空间。我们建议未来关注：佛开改扩建延期进度；2021 年起分红政策（当前公告承诺2018-2020 年分红比例为70%，2021 年将审议下个三年股东回报计划）、以及新路产注入的可能性与进度。

    　　估值与建议

    　　维持2020/2021 年盈利预测8.74 亿元（-31%YoY）/14.75 亿元（+69%YoY）。当前A 股股价对应2020/2021 年17.6 倍/10.4 倍市盈率，4.0%/6.7%分红收益率。

    　　我们维持跑赢行业评级和9.38 元目标价，对应22.4 倍2020 年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，佛开改扩建延期审核慢于预期。