1Q 业绩符合预告

    　　公司公布1Q2020 业绩：营收2.11 亿元，同比下滑71%；归母净利润-7009 亿元（-120%），同比转亏，落在此前预告的5907-8860万元区间内，符合预告。

    　　公司亏损主要因为受新冠疫情影响，春节小客车免费通行同比增加9 天、2 月17 日起免收所有通行费影响，以上原因导致公司1Q通行费收入同比大幅下滑。

    　　发展趋势

    　　受免费通行与改扩建未延期的影响，上半年业绩承压。我们假设免费通行由2.17 执行至4 月底，则预计减少当年路费收入的18%，该部分收入税后对应约40%的2019 年净利润。改扩建延期的审批进度受到疫情影响，使得上半年成本负担较重。

    　　我们认为2H 盈利或将提速增长。1）折旧估计变更增厚利润：公司公告自2020 年1 月1 日起变更单位折旧额，公告预计2020 年将贡献税后净利润1.06 亿元，对应9%的2019 年净利润。2）佛开南段改扩建延期若落地亦利好业绩：若公司能在年中完成改扩建延期审批，则延期批复与通车后诱增效应均能贡献可观利润增量。3）2019 年同期利润提供较低基数。

    　　我们预计2020 年分红收益率仍能达到4%以上，建议关注远期增长。公司2020 年继续实行分红比例不低于70%的原则（上市公路中比例最高），同时考虑到2020 业绩下滑幅度或小于行业平均水平，或能使公司2020 年分红收益率仅次于宁沪高速A。未来建议关注：佛开改扩建延期进度；2021 年起分红政策（当前公告承诺2018-2020 年分红比例为70%，2021 年将审议下个三年股东回报计划）、以及新路产注入的可能性与进度。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020/2021 年盈利预测8.74 亿元（-31%YoY）/14.75 亿元（+69%YoY）。当前A 股股价对应2020/2021 年17.0 倍/10.1 倍市盈率，4.1%/7.0%分红收益率。维持跑赢行业评级和9.38 元目标价，对应22.4 倍2020 年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

    　　风险

    　　公路免费时间超预期，佛开改扩建延期审核慢于预期。