3Q业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q业绩，实现营业收入7.97亿元，同比减少6%；营业利润同比下降17%；归母净利润3.71亿元，对应每股盈利0.18元，同比下降16%。1-3Q营业收入16.98亿元，同比减少4.18%；归母净利润同比减少9%。

    　　业绩下滑幅度略大于我们预期，主要因为路产（尤其佛开与广珠东）经营不佳（主营收入同比下滑6%，主营成本同比增长10%）。（1）广珠东受虎门二桥分流与自身限货影响（8月中旬起虎门大桥全面限货），收入下滑；（2）佛开南部分路段年初转固、3Q增加约3000万元税前折旧成本，同时佛山一环当前对佛开产生分流，佛开通行费收入受到一定影响。

    　　发展趋势

    　　我们认为当前环境下公司存在防御价值，明年业绩向上，长期关注母公司注入资产进展。

    　　全年业绩承压。我们预计佛开南改扩建11月底主线或能完工通车，车流量将逐渐回升，并实现收费标准提高（小客车收费由0.45元/公里提升至0.6元/公里），同时若延期未完成审批则折旧同步提高，我们预期两者综合因素下佛开4Q业绩同比略有下滑。

    　　我们预计明年1Q为业绩拐点，2Q起利润将提速。我们认为由于近期行业政策变动频繁、叠加明年春节提前，佛开南延期审核或将在明年2Q完成。审核完成后将显著摊薄当年折旧成本，增厚公司盈利。与此同时，我们预计虎门大桥2Q将不存在虎门二桥分流的同比影响，叠加延期批复或将完成，有助于业绩同比得到较大改善。

    　　盈利预测与估值

    　　暂时维持2019/2020年归母净利润预测13.91亿元（-17%YoY，扣非-3%YoY）和16.79亿元（扣非+21%YoY）。当前A股股价对应11.9/9.9倍2019/20年市盈率，5.9%/7.1%2019/20年分红收益率。维持A股跑赢行业评级，对应14/12倍2019/20年市盈率，19%上行空间。

    　　风险

    　　分流超预期，佛开改扩建慢于预期。