报告摘要：

    着力进行矿山整合，坐拥优质银锌锡资源

    公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，着力进行产业链整合，处于快速发展时期。2016 年公司收购了银漫、乾金达等优质的矿山资产，拥有了丰富的银锌锡等矿产资源。目前，公司保有的银、锡资源储量分别占国内总储量的近三分之一和五分之一，在国内市场拥有重要影响力。

    矿山加速释放产能，为业绩持续增长奠定坚实基础

    银漫矿山是国内最大的单体银矿，同时拥有丰富的锌铅锡资源，该矿山于2017年上半年投产，并于三季度快速达产，井下进入全面开采状态，主要金属品种锡、银、锌及铜入选品位分别提高50%、36.36%、118.75%及90%。

    同时，银漫技改将于2018 年2 月完成，银、铜、锡年产量分别有望大增至210吨、5000 吨、7500 吨；乾金达矿业将于2019 年投产，其他停产和在建的项目也在持续推进——这将进一步扩充公司的金属采选产能，助力公司产品产量连续三年大幅增长。

    相关金属价格有望继续上涨，打开更大盈利空间

    2018 年公司主营收入相关金属为锌、锡和银，预计未来锌供需缺口仍将存在，锌价将继续保持高位运行，锡价受供给端产量下降影响，价格不断上行；银价也处于底部、有望向上反弹，公司业绩将直接受益于金属价格的走高。

    盈利预测与投资建议

    公司收入主要来源于银、锌、锡等金属的开采销售，在不考虑公司其他矿山复产投产的情况下，受益于产品价格的提升及自身产能的释放，公司收入和利润预计将迅速增加。

    预计公司2017-2019 年的营收分别为23.89 亿、38.87 亿、54.11 亿，归母净利润分别为5.59 亿、14.09 亿、20.73 亿，对应2017-2019 年PE 分别为40X、16X、11X，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    金属价格波动风险，项目进度及产能释放不及预期风险，矿山品位下滑风险。