事件：徐工机械发布2025年报及2026年一季报。

    　　点评：

    　　受汇率波动影响，25Q4 利润阶段性承压。2025 年,公司实现营收为1008.23 亿元，同比增长8.37%；归母净利润为65.72 亿元，同比增长8.96%。毛利率为22.61%，同比提升0.06pct；净利率为6.63%，同比提升0.10pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-0.06pct、-0.01pct、+0.13pct、-1.40pct。2025Q4，公司实现营收为226.66亿元，同比下降-1.49%，环比下降2.93%；归母净利润为5.95 亿元，同比下降12.42%，环比下降63.24%，汇率波动对公司利润端短期形成一定影响。毛利率为23.58%，同比提升4.26pct，环比提升0.56pct。净利率为2.66%，同比下降0.24pct，环比下降4.48pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+5.72pct、-0.26pct、+0.63pct、+0.29pct，分别环比变动情况为+4.23pct 、+0.18pct、+1.20pct 、+0.55pct。

    　　26Q1 经营活动现金流同比高增。2026Q1，公司实现营收为297.91 亿元，同比增长9.26%；归母净利润为20.56 亿元，同比增长0.86%。毛利率为22.05%，同比下降0.02pct；净利率为7.00%，同比下降0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.82pct、+0.11pct、+0.49pct、+2.74pct。公司加强应收账款管理，同时规范采购、运营支出等，经营效率增强，2026Q1 经营活动现金流净额为21.52亿元，同比增长160.50%。

    　　传统产业转型升级，矿山机械营收高增。2025 年公司推动传统产业转型升级，起重机械业务营收209.83 亿元，同比增长11.03%，同比增速回正。土方机械业务营收301.31 亿元，同比增长29.88%。其中，挖机营收和利润同比双增，内销市占率稳步提升。道路机械业务紧抓市场机遇，成套化、高端化优势凸显，营收42.10 亿元，同比增长3.62%。新兴产业方面，矿山机械业务加大海外大项目、大订单开拓，出口营收同比大幅增长，实现营收93.77 亿元，同比增长47.40%。

    　　提升全球化运营能力，海外营收稳定增长。公司持续提升全球化运营能力，加快海外精益运营赋能，推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，2025 年实现海外营收485.99 亿元，同比增长16.58%，海外营收占比为48.20%，同比提升3.39pct。其中，挖机出口和后市场营收大幅增长，铲运机械出口连续36 年保持行业第一；徐工施维英出口、后市场营收同比双增长，实现经营利润扭亏；基础事业部加大国际市场开拓，出口营收同比大幅增长。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.69元、0.85元、1.04元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（38）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。