投资要点

    事件：东阿阿胶发布2024 年三季报，报告期内实现营收43.29 亿元(同比+26.28%)，归母净利润11.52 亿元(同比+47.00%)，扣非归母净利润10.67 亿元(同比+52.33%)；单Q3 实现营收15.81 亿元(同比+25.38%)，归母净利润4.14 亿元(同比+63.75%)，扣非归母净利润3.67 亿元(同比+74.53%)；业绩符合预期。

    单Q3 业绩增长亮眼，降本增效成果显著。2024Q3 公司毛利率为75.15%，同比+3.19pct，我们认为主要系毛利率较高的阿胶系列产品占比提升所致；展望明年，受益于阿胶系列产品规模效应渐显，我们预计公司毛利率有望持续提升。

    2024Q3 销售/管理/研发费用率为40.18%/8.96%/1.56%，同比-4.70/+2.87/-0.86pct，管理费用率上升较多主要受人员增长、社保基数调整及薪酬调整等原因影响人工成本增加，销售费用率和研发费用率下降主要系公司优化费用投入，叠加销售收入增长所致。

    营运能力显著提升。三季度末公司应收账款周转天数为12.56 天，同比-15.74天，环比-0.43 天；存货周转天数为221.95 天，同比-96.00 天，环比-22.28 天；净营运周期为178.20 天，同比-104.53 天，环比-14.85 天。合同负债为7.58 亿元，环比+66.68%，单Q3 公司预收款项较多，经营韧性强。

    致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者。未来，东阿阿胶将坚定扛起中医药文化传承创新的使命担当，坚持以“1238”战略为指引，进一步巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，全面落地药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式，全方位持续夯实药品基石业务价值引领，全体系立体打造健康消费品创新业务发展格局。通过全面科学系统布局，持续做强做优做大阿胶主业，积极拓展滋补新赛道，统筹培育外延品种，大力发展“阿胶+”“+阿胶”，全面释放新质生产力发展新动能，致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者。

    维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润14.59/17.56/20.86 亿元，同比增长26.76%/20.39%/18.77%，EPS 为2.27/2.73/3.24 元，对应PE 为25.98/21.58/18.17x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低，第一期限制性股票激励计划（草案）激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。

    风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。