核心观点

    　　1 月2 日晚，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)及限制性股票激励计划实施考核管理办法，同时发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟推出股权激励计划。综合来看，本次激励计划是针对董监高等管理人员及核心骨干员工建立的长效激励机制，同时公司有望进一步健全经营机制，持续深化经营层的激励体系。展望未来，我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，经营质量逐步改善，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。

    　　事件

    　　公司发布股权激励计划（草案）及回购股份方案的公告1 月2 日晚，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)及限制性股票激励计划实施考核管理办法，同时发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟推出股权激励计划。

    　　公司本次拟推出的第一期限制性股权激励计划草案概况为：

    　　① 规模：本次计划拟授予激励对象限制性股票151.23 万股，占公司股本总额的0.23%，其中首次授予134.27万股，占本次拟授予限制性股票总量的0.21%，预留16.96 万股；任何一名激励对象所获授限制性股票数量未超过公司股本总额的1.0%；

    　　② 股票来源：公司回购专用证券账户中公司A 股普通股；③ 授予价格：每股24.98 元（草案公布前1 个交易日的公司股票交易均价的50%）；④ 授予对象：本激励计划拟授予激励对象185 人，其中包括公司董事、高级管理人员，及178 名中层管理人员及核心骨干人员，不包括公司独立董事、监事，亦不包括单独或合计持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶、父母和子女；

    　　⑤ 限售期：两年限售期，三年匀速解锁，激励对象自获授限制性股票完成登记之日起24 个月、36 个月、48 个月内为限售期，在解除限售前不得转让、用于担保或偿还债务；⑥ 有效期：最长不超过72 个月。

    　　从时间进度上来看，本次交易尚需国务院国有资产监督管理委员会审核通过、并经公司股东大会审议通过后方可正式实施。

    　　公司+个人层面考核指标双管齐下，彰显公司长期发展信心从公司层面考核来看，本次激励计划主要对净资产收益率、归母净利润复合增长率和营业利润率三个指标进行考核，可以充分反映公司的股东回报水平、盈利能力水平的提升情况。除此之外，在设置绝对值考核的基础上，本次激励计划要求公司净资产收益率、归母净利润复合增长率同时不得低于行业平均水平或对标企业75分位值水平，具有一定挑战性，充分展现了公司对远期发展的信心：1）行业平均：按申万行业分类标准，以“医药生物”门类下的“中药II”细分行业中全部A 股上市公司的平均业绩作为参考；2）对标企业：共选取了20家以“中成药”为主营业务，且资产、营业收入规模与公司具可比性的A 股同行业公司作为对标公司（云南白药、同仁堂、华润三九、片仔癀等），并选择不低于对标企业75 分位值水平作为考核目标。

    　　在个人层面，公司也设置了严密的绩效考核体系，依据同期发布的第一期限制性股票激励计划实施考核管理办法，激励对象只有在年度绩效考核满足条件的前提下，才能部分或全额解除当期限制性股票的限售，激励对象的绩效评估结果划分为A+、A、B、C、D 五个档次，对应解除限售比例分别为100%、100%、100%、80%、0%，在完成公司业绩考核的前提下，激励对象个人当年实际解除限售额度＝个人解除限售比例×个人当年计划　　解除限售额度，实现了公司利益与员工利益的深度绑定。

    　　综合来看，公司拟推出第一期限制性股权激励计划，是针对董监高等管理人员及核心骨干员工建立的长效激励机制，有助于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定，同时公司有望进一步健全经营机制，持续深化经营层的激励体系，未来长期健康发展值得期待。

    　　持续深化双轮驱动战略，看好公司长期健康发展2023 年，公司进一步精准战略定位，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，推动药品对健康消费品进行全方位学术赋能，构建学术壁垒和学术高地，同时健康消费品有望扩大阿胶使用频次和消费人群，在营销和品牌上进行传播赋能，不断打造东阿阿胶国潮品牌，东阿阿胶品牌强度和品牌价值得到了跳跃式提升，在行业内外影响力、口碑及权威持续提升，品牌价值同比提升16%。通过持续布局产品及服务形式的创新，公司积极布局年轻用户群体，逐步拓展阿胶应用领域，主要围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域，积极开展“阿胶+”战略，不断开发即食化、便利化、多元化的新产品，拓展功能保健食品、新式滋补品，探索自有OTC 品种、快消及美妆个护等，加速新领域布局。

    　　展望未来，我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计，公司2023–2025 年实现营业收入分别为47.36 亿元、56.46 亿元和67.37 亿元，归母净利润分别为10.18 亿元、13.27 亿元和17.30 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.58 元/股、2.06 元/股和2.69 元/股，对应PE分别为33 倍、26 倍及20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。