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东阿阿胶(000423)机构评级研报股票分析报告

 
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东阿阿胶(000423):股权激励草案落地 激发长期增长势能

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-01-03  查股网机构评级研报

  股权激励落地,提振增长信心

      公司公告股权激励计划草案,拟通过回购方式对核心高管在内的185 名骨干授予151.2 万股(占总股本0.2348%),考核指标包括利润增速、ROE、营业利润率等多个维度,有助于推动长期发展。我们看好公司管理层对经营体系的重塑、股权激励落地对内生经营活力的提振,有望带来收入与净利率的持续提升。我们预计公司2023~25 年归母净利10.5/13.1/16.2 亿元(同比+35%/24%/24%),给予2024 年PE 30x(可比公司均值25x,考虑基本面强劲及股权激励给予溢价),目标价60.95 元,维持“增持”评级。

      股权激励方案:覆盖范围较广,多个维度考核

      公告拟使用自有资金不超过1.24 亿元回购公司股份151.2 万股(回购价格不超过74.82 元/股),激励对象为7 位高管(平均3.6 万股)以及178 名中层及核心骨干(平均0.6 万股)、授予价格24.98 元/股,考核期为2024~26年,解锁条件如下:1)2024~26 年ROE 分别不低于10%/10.5%/11%(2022年7.68%),且不低于行业平均或对标企业75 分位;2)以2022 年为基准,24~26 年归母净利CAGR 不低于20%,且不低于行业平均或对标企业75分位;3)24~26 年营业利润率不低于23%/23.5%/24%(2022 年22.6%)。

      阿胶系列:未来三年收入增长有望在15%~20%

      我们预计2023-25 年阿胶系列收入43.7/51.6/61.4 亿元(+18/18/19% yoy):

      1)阿胶块在品牌唤醒下市占率有望稳步回升,“十四五”末发货量有望重回千吨,预计2023~25 年收入同比+5%/10%/10%;2)复方阿胶浆有望借助医保解限、高质量循证依据、渠道覆盖度提升(2022 年~25%)冲击30 亿大品种,预计2023~25 年收入同比+30%/35%/35%;3)我们预计其他产品2023~25 年同比+50%/20%/20%,阿胶糕从山东北京向全国迈进、有望25 年冲刺8~10 亿元,阿胶粉凭借便利性23 年有望超亿元。

      孵化男科滋补品牌,看好盈利能力持续修复,维持“增持”评级2023 年6 月公司推出男性滋补品牌“皇家围场”,主打健脑补肾口服液、健脑补肾丸、海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液,未来有望逐步贡献增量。我们预计公司终端价格体系的稳定维护、原材料成本仍有优化空间、高毛利业务的扩张,有望带动“十四五”期间净利率恢复至25%~30%。我们预计2023-25年实现营收47.2/55.3/65.3 亿元( 同比+17%/17%/18% ), 归母净利10.5/13.1/16.2 亿元(同比+35%/24%/24%),给予2024 年PE 30x(可比公司均值25x),目标价60.95 元,维持“增持”评级。

      风险提示:纯销不及预期,价格体系波动的风险,新品培育不及预期的风险。

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