公司近况

    　　2024 年1 月2 日公司公告，拟以不超过1.24 亿元（含）现金回购公司股份，并同时发布第一期限制性股票激励计划（草案）。

    　　评论

    　　首期股票激励方案落地，有望进一步激发中层骨干活力。根据公告，本次计划首次拟授予激励对象185 人，包含董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员，首次授予价格24.98 元/股，各期解除限售条件为1）2024/2025/2026 年ROE分别不低于10.0%/10.5%/11.0%，且不低于同行业平均水平或对标75 分位水平；2）以2022 年为基准，2024/2025/2026 年归母净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位水平；3）2024/2025/2026 年营业利润率不低于23.0%/23.5%/24.0%。

    　　核心品种稳健增长，盈利能力持续提升。根据公告，公司1-3Q23 毛利率70.9%，同比提升3.4ppt；净利率22.9%，同比提升6.0ppt，盈利能力提升；1-3Q23 公司实现经营性现金流入12.88 亿元，现金流相对充裕。产品结构方面，根据公告，1-3Q23 公司阿胶块收入占比近50%，同比基本持平；阿胶浆收入占比近30%，增长近40%；桃花姬阿胶糕收入占比约10%，同比增长70%左右。

    　　“药品+健康消费品”双轮驱动，阿胶品类及公司份额有望持续提升。根据公告，公司将继续围绕“药品+健康消费品”双轮驱动战略进行布局，以快消品思路打造桃花姬品牌，以山东市场为中心向全国扩散；对于阿胶浆继续深耕OTC端，并加深医学专家体系建设；对阿胶块启动精准营销，聚焦核心资源，优选渠道客户。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，引入2025 年净利润预测13.67 亿元，同比增长19.8%。当前股价对应2024/2025 年市盈率28.2 倍/23.6 倍，维持跑赢行业评级和目标价59.60 元不变，对应2024/2025 年市盈率分别为33.6 倍/28.1 倍，隐含19.2%上行空间。

    　　风险

    　　上游原材料涨价；市场竞争加剧；产品降价。