公司公布2023 年三季度报告，2023Q1-3 实现营业收入34.28 亿元，同比+12.53%；归母净利润7.84 亿元，同比+52.79%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比+54.86%，符合我们预期。公司毛利率持续优化，因即将进入旺季销售费用率略有增加。2023 年以来公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，巩固东阿阿胶顶流品牌的持续建设。Q4 为阿胶传统销售旺季，目前公司阿胶块库存周期趋于良性，我们看好桃花姬等新品持续销售放量带来的业绩高增。我们维持公司2023-25 年EPS预测为1.64/1.93/2.29 元，维持“买入”评级。

    　　较高基数下利润稳健增长，符合我们预期。公司公布2023 年三季度报告，2023Q1-3 实现营业收入34.28 亿元，同比+12.53%；归母净利润7.84 亿元，同比+52.79%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比+54.86%；2023Q3 单季度实现营业收入12.61 亿元，同比+3.32%；归母净利润2.53 亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润2.10 亿元，同比+13.51%，在较高基数下公司业绩稳健增长，符合我们预期。

    　　毛利率持续优化，因即将进入旺季销售费用率略有增加。23Q1-3 公司实现毛利率70.94%，同比+3.39pcts，23Q3 实现毛利率71.96%，同比+2.37pcts，随成本端下降及产品结构调整等原因，公司毛利率持续优化。23Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别为38.48%/6.12%/2.50%，同比+0.90/-1.18/-0.58pct，净利率达22.90%， 同比+6.09pcts 。23Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为44.88%/6.09%/2.42%，同比+8.37/-1.62/-0.07pct，因即将进入阿胶销售旺季等因素，公司加大营销投入，销售费用率有所增加。

    　　坚定推进四个重塑，巩固东阿阿胶顶流品牌持续建设。2023 年公司扎实落地“十四五”战略规划，深度践行“四个重塑”，持续深化产品开发、渠道及提升组织管理能力。管理运营方面，公司重点关注效率优化与人才能力提升，10 月公司公告经理层成员绩效管理办法，进一步规范经理层成员经营业绩考核，促进组织和个人业绩达成。公司围绕滋补国宝东阿阿胶的品牌定位，持续巩固品牌建设，全面深度覆盖消费者。产品端看，①阿胶块实施精准营销，稳固价格体系及下游库存，据公司2023 年中报，阿胶块市场份额已有明显提升；②扎实落地复方阿胶浆大品种战略，深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长，据公司三季报业绩交流会，23Q1-3 复方阿胶浆销售收入增长近40%，我们预计将成为公司收入增长的有力引擎；③桃花姬：优化健全产品全渠道铺设，通过线上线下精准营销，提高全平台曝光量，据公司三季报业绩交流会，23Q1-3 桃花姬阿胶糕销售收入同比+70%左右；④新品方面，公司大力推广阿胶速溶粉等便利化剂型，持续拓宽年轻客户群体，为阿胶块销售增长打下坚实基础；2023 年6 月，公司健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场。

    　　风险因素：公司产品销售不及预期；驴皮原材料价格大幅波动或供应短缺；公司新品推广不及预期；市场竞争超预期；医药政策超预期变化风险。

    　　盈利预测、估值与评级：东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，2023 年以来公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。Q4 为阿胶传统销售旺季，目前公司阿胶块库存周期趋于良性，我们看好桃花姬等新品持续销售放量带来的业绩高增。我们维持公司2023-25 年EPS 预测为1.64/1.93/2.29元，参照2023 年可比公司估值（2023E PE Wind 一致预期：片仔癀49x，同仁堂40x，达仁堂21x；平均值为37x），考虑到公司在气血滋补领域的龙头地位，我们给予其一定估值溢价，给予公司2023 年38x PE 估值，维持目标价62 元，维持“买入”评级。