核心观点
10 月30 日晚，公司发布2023 年第三季度报告，其中Q3 单季实现收入12.61 亿元，同比增长3.32%，收入端增速环比有所放缓主要由于公司发货节奏变化所致，推测终端纯销仍保持较好增长趋势；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长23.42%，实现扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长13.51%，利润端实现较快增长主要归功于公司持续推进各项改革，经营质量稳步提升；业绩表现符合此前预告预期。随着公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，看好公司23 年经营逐步改善，改革红利持续释放，推动全年业绩增长。
事件
公司发布2023 年第三季度报告
10 月30 日晚，公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现收入34.28 亿元，同比增长12.53%；实现归母净利润7.84 亿元，同比增长52.79%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长54.86%；业绩表现符合此前预告预期。
简评
双轮驱动成效显著，业绩表现符合预期
2023 年前三季度，公司实现收入34.28 亿元，同比增长12.53%；实现归母净利润7.84 亿元，同比增长52.79%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长54.86%；其中Q3 单季实现收入12.61 亿元，同比增长3.32%，收入端增速环比有所放缓主要公司发货节奏变化所致，推测终端纯销仍保持较好增长趋势，实现归母净利润2.53 亿元，同比增长23.42%，实现扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长13.51%，利润端实现较快增长主要归功于公司持续推进各项改革，在终端动销及品牌营销上持续投入，完善健全渠道合作，系统优化库存管控，推动终端纯销逐步向好，经营质量实现稳步提升。
双轮驱动成效显著，积极推进数字化营销
2023 年，公司进一步精准战略定位，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，推动药品对健康消费品进行全方位学术赋能，构建学术壁垒和学术高地，同时健康消费品有望扩大阿胶使用频次和消费人群，在营销和品牌上进行传播赋能，前三季度分产品来看：1）阿胶块：聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，预计销量保持平稳；2）复方阿胶浆：大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，预计实现较快增长；3）桃花姬：明星代言持续赋能，渠道拖着精准发力，预计实现高速增长。除此之外，公司积极推进数字化营销，通过核心内容平台优质达人种草、抖音平台精准信息流触达、电商精细化运营，进一步整合传播资源，站内外协同拉新，大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域。
展望全年：坚持双轮驱动，经营逐步改善，推动全年业绩增长展望全年，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健，而复方阿胶浆大品种战略的全面落地、医保解限逐步推进、叠加癌因性疲乏循证医学研究持续完善，以及桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，公司阿胶浆、阿胶糕产品有望保持快速增长趋势，共同推动阿胶系列产品实现较好增长。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。随着公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，看好公司23 年经营逐步改善，改革红利持续释放，推动全年业绩增长。
毛利率实现稳步提升，经营质量持续改善
2023 年前三季度，公司综合毛利率为70.94%，同比增加3.39 个百分点，主要受益于公司大力推进价格生态治理等多项改革，核心产品盈利能力实现稳步提升；销售费用率为38.48%，同比增加0.90 个百分点，推测主要由于费用投放节奏变化；管理费用率为6.12%，同比减少1.18 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.50%，同比减少0.58 个百分点，主要受到统计口径的影响。经营活动产生的现金流量净额同比下降0.04%，基本保持稳定；投资活动产生的现金流量净额同比增长120.16%，主要由于购买理财资金较去年同期减少；筹资活动产生的现金流量净额同比下降81.09%，主要由于分配股利较去年同期增长。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，有望推动公司业绩持续恢复，除旧布新未来可期。我们预计，公司2023–2025年实现营业收入分别为47.36 亿元、56.46 亿元和67.37 亿元，归母净利润分别为10.18 亿元、13.27 亿元和17.30亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.58 元/股、2.06 元/股和2.69 元/股，对应PE 分别为30 倍、23 倍及18 倍，维持“买入”评级。