事项：

    　　公司发布 2023 年三季报，前三季度，公司收入为34.28 亿元（+12.53%），归母净利润为7.84 亿元（+52.79%）。单三季度，公司收入为12.61 亿元（+3.32%），归母净利润为2.53 亿元（+23.42%）。

    　　评论：

    　　多措并举渐入佳境，提质增效驱动增长。前三季度，公司持续推进“十四五”战略落地，深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，不断深化“滋补国宝 东阿阿胶”的品牌建设，全方位推动品牌唤醒和品牌焕新。同时，在发展战略上坚定药品、健康消费品“双轮驱动”的增长模式，推进系统化“一中心三高地”研发布局，推动产品创新升级，巩固核心竞争力；以消费者需求为核心，全面实施阿胶精准营销，发展复方阿胶浆大品种战略，优化健全桃花姬阿胶糕全渠道建设，大力推广阿胶便利化剂型，多措并举实现业绩良好增长。

    　　公司盈利能力持续提升。2023 年单三季度，公司销售毛利率为71.96%（+2.37pct），销售净利率为20.08%（+3.35pct），随着近年来渠道库存消化、收入稳步增长，公司盈利能力持续提升。除销售费用大幅提升外，其他费用均有所下降。单三季度，公司销售费用率为44.88%（+8.37pct），管理费用率为6.09%（-1.62pct），研发费用率为2.42%（-0.06pct），销售费用大幅提升主因公司加大品牌投入、营销推广。

    　　看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期，各项经营稳步恢复，未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加，1）渠道库存周期清理后的业绩有望快速恢复；2）华润系优秀高管团队及核心人员注入有望为公司带来的全方位提升。综合以上利好因素，我们预计公司23-25 年归母净利润为11.1/14.9/19.3 亿元，同比增速为+42.4%、33.8%、29.8%，考虑到公司正处于恢复期业绩增速较快，同时叠加疫后滋补需求提升，给予23 年40 倍目标PE，对应目标价68.8 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品渗透率提升不及预期。