事件：东阿阿胶公布2023 年三季度报告，2023Q3 公司营业收入12.61 亿元（YOY+3.32%），归母净利润2.53 亿元（YOY+23.42%），扣非归母净利润2.10 亿元（YOY+13.51%）。

    　　业绩稳健增长，净利润表现亮眼。2023 前三季度公司营业收入34.28 亿元（YOY+12.53%），归母净利润7.84 亿元（YOY+52.79%），扣非归母净利润7.00 亿元（YOY+54.86%）。公司前三季度净利润的高速增长得益于销售收入增长及毛利率提升等因素带动净利润增加。

    　　销售收入增加叠加毛利率提升，拉动营业利润增长。2023 前三季度，公司营业总成本25.91 亿元（YOY+5.54%），销售毛利率70.94%，较上年同期上升近3.4pct，营业利润9.60 亿元（YOY+53.82%），主要系销售收入增长及毛利率提升等因素带动营业利润增加所致。单Q3 来看，2023Q3 公司营业总成本10.25 亿元（YOY+8.07%），销售毛利率71.96%，较上年同期上升近2.4pct，营业利润3.12 亿元（YOY+16.27%）。

    　　公司现金流充沛，销售费用率略有上升。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额12.88 亿元（YOY-0.04%），投资活动产生的现金流量净额1.88 亿元（YOY+120.16%），本期购买理财资金较同期减少所致；截至2023年9 月30 日期末现金及现金等价物余额60.55 亿元（YOY+51.47%）。2023Q3公司销售费用率44.88%，同比上升8.3pct；管理费用率6.09%，同比下降1.6pct；财务费用率-2.05%，得益于货币资金较同期增加，提高存款资金收益。

    　　投资建议：公司拥有滋补类龙头品牌，构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，推进阿胶类中药全产业链融合发展，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为10/12/15 亿元，对应当前股价PE 分别为29/24/20 倍，维持”推荐”评级。

    　　风险提示：毛驴养殖低于预期；驴皮价格大幅上涨；阿胶块销量下滑；新产品放量低于预期；政策变化风险。