α：在消费承压背景下，中康及魔镜数据显示高端品牌东阿阿胶增速逆势快于品类整体，充分体现公司α，我们认为具有深厚的积淀的品牌+优秀的管理层有望带来持续的超预期增长。

    　　β：疫后补气补血品类需求快速增长，带动渗透率提升。

    　　市场预期差仍较大：市场普遍预期东阿阿胶未来收入增速为双位数，稳态利润率为20+%，认为业绩缺乏弹性。我们则认为未来3 年公司利润有望实现翻倍，正处于业绩的快速增长期，收入具较高增长潜力，复方阿胶浆、桃花姬均是发力点；同时伴随单品规模的扩大利润率有望实现大幅提升，稳态利润率尚有10pcts 提升空间；同时依托华润系及优秀管理层，外延并购亦值得期待。

    　　投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期，各项经营稳步恢复，未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加，1）渠道库存周期清理后的业绩有望快速恢复；2）华润系优秀高管团队及核心人员注入有望为公司带来的全方位提升。我们预计公司23-25 年归母净利润为10.4/13.7/17.9 亿元，同比增速为+32.9%、32%、31.1%，考虑到公司正处于恢复期业绩增速较快，同时叠加疫后滋补需求提升，给予23 年40 倍目标PE，对应目标价64.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品渗透率提升不及预期；样本与全口径、终端销售与出厂发货均存在一定差异，代表性可能欠佳