事件：东阿阿胶发布2023 年一季报预告，报告期内公司实现归母净利润2.20~2.45 亿元（同比+92%~114%）；扣非归母净利润2.06~2.20 亿元（同比+125%~140%），业绩增长超预期。

    23Q1 预计收入快速增长，销售费用持续优化。我们测算23Q1 公司实现收入约11 亿以上，同比增长30%左右，主要受到公司宣传力度提升、疫后消费者补益需求提升和22Q1 收入低基数带动。同时22Q1 公司销售费用率达到40.54%，为近三年内单季度最高值，预计23Q1 销售费用率稳步回落，费用增效明显，带动净利率提升。

    基本面持续改善，2023“增长·效率”值得期待。自20Q4 开始，公司经营性净现金流连续九季度为正。随着疫情管控放开，22Q4 实现经营性现金流8.57 亿元（同比+105%），改善明显。此外，2022 公司计提资产减值准备0.78 亿元（同比-76.36%）；合同负债为5.95 亿元（同比+86.97%）；存货为12.39 亿元（同比-24.74%），各指标改善明显，为23 年销售发力奠定基础。

    2023 年公司围绕“增长·效率”关键主题，进一步推进价值重塑，值得期待。

    加大品牌焕新，国宝再塑辉煌。公司持续巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌地位，坚持以消费者为中心，深入做好“药品”“健康消费品”双轮驱动，科学创新研发布局，继续夯实阿胶块和复方阿胶浆基石业务角色，启动复方阿胶浆大品种战略，拓展桃花姬阿胶糕区域布局，经营业绩稳步提升。

    维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为10.55/12.63/15.43亿元，分别同比增长35.2%/19.7%/22.2%，EPS 分别为1.61/1.93/2.36，目前股价对应估值分别为33.4x/27.9x/22.9x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集采降价影响，新管理层优秀，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供给不足和价格提升风险。