事件:

    东阿阿胶发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度，公司实现营业收入30.46 亿元（+7.81%），实现归母净利润5.13 亿元（+70.24%），实现扣非归母净利润4.52 亿元（+92.59%）。其中，单三季度，公司实现营业收入12.21 亿元（+7.14%），实现归母净利润2.05 亿元（+34.95%），实现扣非归母净利润1.85 亿元（+46.16%）。

    投资要点:

    公司业绩稳健增长，库存周期持续下降 2022 年第三季度，公司实现营业收入12.21 亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长34.95%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长46.16%。2022 年前三季度，公司库存周转率达到0.69，较去年同期提升0.19，库存周期持续下降。

    经营持续向好发展，盈利能力逐渐恢复 公司前三季度毛利率达到67.55%，较去年同期提升4.90pct，净利率达到16.82%，较去年同期提升6.11pct。其中，销售费用率为37.58%，较去年同期提升4.63pct；管理费用率为7.30%，较去年同期下降2.47pct；研发费用率为3.07%，较去年同期提升008pct；财务费用率为-1.50%，较去年同期下降0.61pct。

    积极拓展客群，完善渠道布局 公司产品主要以阿胶系列为主，2022 年上半年阿胶系列产品占营收比例为87.30%，以消费者需求为中心，积极开拓年轻新人群，探索开发即食化、快消化新产品，拓展培育新品类，为公司全面转型提供创新动力。完善渠道布局，由单一 OTC 终端到全渠道布局，深耕医疗，医疗学术带动，线上线下相互赋能，推动市场下沉，深度拓面增量。

    盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年公司营业收入为40.75、47.00、52.40 亿元，归母净利润为7.31、10.38、12.47 亿元，对应PE 为33.81x、23.80x、19.82x。基于公司业务逐渐恢复增长，经营持续改善，盈利能力得到进一步提升，公司未来成长确定性逐渐提升，公司有望迎来新的发展期。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 公司阿胶块和阿胶浆产品市场恢复不及预期，阿胶类衍生产品放量不及预期，中老年消费群体流失，年轻新消费群体拓展不及预期，国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。