事件：东阿阿胶发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入30.46 亿元（同比+7.81%），归母净利润5.13 亿元（同比+70.24%），扣非归母净利润4.52亿元（同比+92.59%），收入业绩增长均符合预期。

    　　资产减值出清，业绩改善明显。22Q3 单季度实现营业收入12.21 亿元（同比+7.14%），归母净利润2.05 亿元（同比+34.95%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+46.16%）。22Q3 业绩增长主要受资产减值出清带动，21Q3 净利润为1.52 亿，计提0.88 亿资产减值，22Q3 共计提0.25 亿资产减值，2022年资产减值已基本完毕。

    　　财务指标持续向好，经营走上正轨。22Q3 公司综合毛利率达到69.59%，同比提升2.29pcts，毛利率呈现全年持续上行趋势；实现经营性净现金流5.80亿元，同比增长65.32%，改善明显；应收账款为4.82 亿元，环比减少0.70亿元；合同负债（类预收账款）达到5.19 亿元，环比增加1.63 亿元。三季度各经营指标改善明显，经营状态走上正轨。

    　　四季度有望迎来收入业绩快速增长。21Q4 因控货进一步清理渠道库存，年底旺季收入较21Q3 环比有下降，收入端处于低基数，22Q4 有望在低基数下迎来收入快速增长。同时，21Q4 计提资产与信用减值1.94 亿，若22Q4减值出清，有望迎来业绩增速反弹。

    　　维持“买入”评级。测算公司未来三年营业收入分别为45.07/51.77/58.25亿元，归母净利润分别为9.04/11.06/13.25 亿元，EPS 分别为1.38/1.69/2.03元，对应PE 分别为26.1x/21.4x/17.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料供给不足和价格提升风险，新冠疫情反扑风险等。