1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入18.3 亿元，同比增长8.3%；归母净利润3.1 亿元，同比增长106.0%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长147.1%，符合我们的预期。

    发展趋势

    核心产品恢复良好，推动1H22 收入实现稳健增长。分产品看，公司1H22阿胶及系列产品实现收入15.9 亿元（YoY+9.7%），其他药品及保健品实现收入1.4 亿元（YoY+16.1%），毛驴养殖及销售6,755 万元（YoY-16.5%），其他产品收入2,648 万元（YoY-22.6%），整体增长较为稳健。

    毛利率有所改善，经营质量持续提升。1H22 公司实现综合毛利率66.2%（YoY+6.7ppt），主要系阿胶及系列产品毛利率同比提升5.9ppt 达到69.2%，带动综合毛利率提升。1H22 公司销售费用率38.3%（YoY+6.0ppt），主要是由于公司加大营销投入，广告费用同比增幅较大；管理费用率7.0%（YoY-2.6ppt），管理效率进一步优化；研发费用率3.5%（YoY 持平），1H22 公司计提存货跌价损失298 万元，较去年同期计提4,810 万元有明显收窄，带动公司1H22 净利率同比提升8.0ppt 至16.9%；截至2022 年6 月底公司存货账面价值14.0 亿元（vs.2021 年底16.5 亿元），应收款项合计11.6 亿元（vs.2021 年底11.9 亿元）。

    积极推动复方阿胶浆功效研究。根据公司公告，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，完成国家重点研发计划项目“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”，结果表明复方阿胶浆能够明显改善肺癌等3 个癌种患者的疲乏状况；同时与天津中医药大学院士及权威专家团队合作，明确复方阿胶浆治疗气血两虚型失眠；公司启动阿胶治疗早发性卵巢功能不全临床价值评估研究，正加快推进患者招募和入组。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年33.1倍/25.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢有所上移，我们上调目标价18.4%至45.00 元，对应41.0 倍2022 年P/E 和32.0倍2023 年P/E，较当前股价有24.2%的上行空间。

    风险

    渠道调整进度不及预期，系列产品扩展不及预期。