事件：

    　　公司于近日发布 2022年半年报，1H22实现营业收入18.26亿（+8.25%），归母净利润3.08 亿（+106.00%），扣非后归母净利润2.67 亿（+147.14%）；单季度来看，2Q22 实现营业收入9.35 亿（-1.86%），归母净利润1.94 亿（+120.01%），扣非后归母净利润1.75 亿（+176.90%）。

    　　点评：

    　　业绩整体上符合预期，阿胶块+复方阿胶浆稳步增长。阿胶及系列产品收入15.94 亿（+9.72%），其他药品及保健品收入1.38 亿（+16.14%），毛驴养殖及销售业务收入0.68 亿（-16.51%），其他产品收入0.26 亿（-22.59%）。根据测算，我们拆分后预计阿胶块实现收入约10 亿，复方阿胶浆收入约5 亿，“桃花姬”阿胶糕收入约1 亿，阿胶块和复方阿胶浆销售稳步增长，“桃花姬”阿胶糕预计因上半年山东省内疫情影响终端销售，收入有所下滑，下半年阿胶消费旺季到来，展望全年业绩可期。

    　　经营指标向好，产品推广力度加大。上半年营业成本为6.17 亿（-9.57%），阿胶及系列产品毛利率为69.16%（+5.88pct）。1H22 资产减值损失为-297.55 万元（去年同期为-8,199.12 万元），宣告资产减值工作基本结束。

    　　1H22 销售费用为6.99 亿（+28.27%），销售费用率为38.29%（+5.98pct）。

    　　重点关注复方阿胶浆医疗端放量潜力。①医保支付标准试点工作启动，医保支付范围受重度贫血检验证据限制或将成为历史，按照药品使用说明书范围进行医保报销，有望逐步带动“医疗+零售”双渠道增长。②复方阿胶浆属于气血双补类滋补药物，有望在院内市场打开“辅助抗癌”

    　　治疗领域的空间，期待未来公司开展更多高水平循证研究，验证临床疗效。③与天津中医药大学院士及权威专家合作开展试验，有望切入“早发性卵巢功能不全”治疗领域。

    　　盈利预测及估值。鉴于公司中报业绩符合预期，下半年迎来消费旺季，终端放量可期，长期看好公司价值，我们预计2022/2023/2024 年营业收入为46.61/52.90/60.04 亿元，对应归母净利润为8.28/10.44/12.97 亿元，对应EPS 为1.27/1.60/1.98 元/股，对应PE 为28.84/22.86/18.41X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响终端销售；业绩预测和估值判断不达预期