1-3Q21 业绩高于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：1-3Q21 营业收入28.26 亿元，同比增长38.49%；归母净利润3.01 亿元，对应每股盈利0.47 元。业绩高于我们预期，主要是阿胶块修复性增长超预期。

    发展趋势

    1-3Q21 业绩逐季提升，阿胶块恢复性增长超预期。公司3Q21 单季营业收入11.39 亿元，同比增长20.50%；归母净利润1.52 亿元，同比增长140.55%，对应每股盈利0.24 元；营收及净利润双端逐季提升，主要由阿胶块系列恢复性增长带动，体现公司渠道压力释放后业绩快速提振。我们认为，公司呈良好复苏态势，4 季度为阿胶消费旺季，有望延续快速增长。

    毛利率显著提升，经营性现金流表现出色。1-3Q21 公司毛利率62.7%，同比上升15.4ppt，主要是毛利率高的阿胶块收入占比提升；销售费用率32.9%，同比上升3.1ppt，主要由于为促进市场恢复增长，终端费用、品牌传播投入增加；管理费用率9.8%，同比下降1.6ppt。1-3Q21 公司经营性净现金流 23.84 亿元（ vs. 1-3Q20 3108.27 万元），其中1-3Q21 公司应收账款2.67 亿元（vs. 1-3Q20 6.50 亿元）；存货17.58 亿元（vs. 1-3Q2029.60 亿元），改善明显。

    依托品牌优势打造产品群，数字营销效果显著。东阿阿胶品牌具有强大的消费者心智基础，近年来，依托阿胶核心功效，公司积极开发“阿胶粉”等新产品，开创多维“生活东阿阿胶化”场景，通过即食化、快消化新产品开发年轻化用户群体，带动公司可持续发展。此外，公司由传统营销向数字营销转型，关注“顾客和体验”，借助京东、天猫等线上渠道强化C 端互动。

    我们认为，“新产品+新渠道”有望助力公司打开业绩增长新空间。

    盈利预测与估值

    由于公司基本面趋势向好，我们上调2021/2022 年净利润14.4%/51.4%至4.90 亿元/9.50 亿元。当前股价对应2021/2022 年54.2 倍/28.0 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，上调目标价19.0%至50.00 元对应34.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。

    风险

    渠道调整进度低于预期；数字化转型效果低于预期。