1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：营业收入16.87亿元，同比增长54.01%；归母净利润1.50亿元（去年同期为-8402万元），对应每股盈利0.23元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润1.08亿元（去年同期为-1.05亿元）。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    收入端增长超50%，主要是阿胶系列恢复性增长。1H21公司阿胶及系列产品收入14.53亿元（同比+87.03%），实现恢复性增长，主要是2020年公司加强渠道清理，同期基数较低；其他收入1.15亿元（同比-50.41%），公司逐步收缩低价值业务。我们认为，阿胶块的渠道库存已恢复良性水平，公司有望进一步稳定核心产品价格体系，为后续可持续发展奠定坚实基础。

    毛利率稳定上升，经营性现金流大幅增加。1H21公司毛利率59.52%，同比上升13.49ppt， 主要由于高毛的阿胶及系列产品销售增加及毛利率较低的毛驴业务销售减少； 销售费用率32.32%， 同比上升3.93ppt， 主要由于为促进市场恢复增长，终端费用、品牌传播投入增加；管理费用率9.60%，同比下降3.35ppt， 经营效率提升。1H 21公司经营性净现金流20.33亿元， 同比大幅增长463.98%，主要因为销售增长及采购支付现金减少。

    针对人群、产品、渠道差异化布局，静待渠道创新显效。产品方面，公司以需求为中心，积极开拓年轻群体消费者，开发即食化、快消化新品类；并通过拓展新的产品品类构建产品群，针对不同消费群体、产品品类、销售渠道进行差异化组合， 实现系统性布局。渠道方面， 公司在过去OTC终端基础上拓展医疗、国医馆渠道，以线上线下结合方式，拓展市场边界，并加速数字化进程，强化客户粘性。此外，公司持续推动工厂直达消费者，实现“人人终端”，强化终端市场可及性，拓展销售边界。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022年每股盈利预测0.66/0.96元不变，同比分别增长889.9%/46.4%。最新收盘价对应2022年P/E为34.0X。维持“跑赢行业”评级，考虑到近期行业估值中枢下移，我们下调目标价16%至42.0元，对应2022年P/E为43.8X，较最新收盘价有28.6%的上行空间。

    风险

    渠道调整进度低于预期：数字化转型效果低于预期。