1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年一季度业绩：营业收入7.33 亿元，同比增长67.6%；归母净利润6,164.9 万元，对应每股盈利0.09 元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润4,465.6 万元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1Q21 收入端增长良好，阿胶块恢复性增长。2019 年公司坚定清理产品渠道库存，业绩出现上市以来的首次净亏损；2020 年公司渠道清理成效明显，库存逐渐回归良性并带动业绩逐季向好，2020年全年利润端成功实现扭亏为盈。2021 年一季度，公司收入同比增长67.6%，归母净利润实现扭亏，良好复苏态势延续。2021 年一季度，母公司收入5.38 亿元，同比大幅增长146.2%，且毛利率达63.0%，同比上升20.9ppt，我们推测主要因为母公司核心高毛产品阿胶块的销售出现较好恢复性增长。随着目前渠道库存逐渐回到正常水平，我们认为公司整体收入端有望加速回升。

    1Q21 盈利质量明显改善，经营性现金流表现亮眼。2021 年一季度，公司毛利率57.6%，同比上升24.0ppt；销售费用率29.4%，同比持平，管理费用率11.8%，同比下降1.84ppt，费用控制良好。

    2021 年一季度，公司经营性净现金流11.06 亿元，同比大幅增长411.8%，主要因为销售增长及财政拨款增加、原料支付现金减少。

    坚持以消费者为中心，全面推进“东阿阿胶生活化”。为实现阿胶系列产品的消费频次及消费人群突破，公司创新提出“东阿阿胶生活化”战略目标，围绕多年龄段、多场景消费需求，推出阿胶粉、即食阿胶糕、燕窝等针对年轻人群日常养生需求的食补类产品；同时积极探索美妆领域，开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品；我们认为，公司有望通过实现“生活东阿阿胶化”

    进一步突破传统阿胶消费频次和场景的限制，打开品类增长空间，并强化东阿阿胶“中式滋补引领者”的品牌地位。另外，在产品营销方面，公司2020 年起开始尝试针对每个季度和节气进行主题营销及IP 营销，助力突破阿胶消费的季节限制，配合多剂型产品拉动淡季销售增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2021-22 年EPS 预测0.66 元、0.96 元，分别对应同比增长889.9%、46.4%。最新收盘价对应2022 年P/E 为36.4X。维持“跑赢行业”评级及目标价50.0 元，对应2022 年P/E 为52.1X，较最新收盘价有43.0%的上行空间。

    风险

    渠道调整进度低于预期；数字化转型效果低于预期。