事件：东阿阿胶发布2020年年报，报告期内公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润34.09亿元、0.43亿元、-0.39亿元，分别同比增长14.79%、109.52%、92.65%，全年归母净利润扭亏为盈，经营恢复符合预期，归母净利润相对较低主要受到3.9亿资产及信用减值损失影响。

    渠道清理基本完毕，20Q4经营恢复明显。20Q4公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.69亿元、0.64亿元、0.19亿元，分别同比增长877.76%、109.68%、102.81%，增速均达到较高水平。20Q4公司实现经营性净现金流7.70亿元，2020全年实现经营性净现金流8.01亿元，已超过2016年的6.25亿元，恢复较明显。同时，公司20Q4整体毛利率恢复至66.59%，基本持平于2016~2017年水平；20Q4销售费用率降低至16.66%，低于2016~2017年24%的水平。以上经营数据明显改善，说明渠道清理基本完毕，因此在毛利率恢复、销售费用较低的同时，渠道自主补货带来收入与经营性现金流量回升。

    新领导新政策，未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下，预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据魔镜数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。

    维持“买入”评级。预计公司未来三年EPS分别为1.94元/2.31元/2.69元，目前股价对应PE分别为19.7x、16.5x、14.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：驴皮原材料价格提升超预期风险，线上推广不及预期风险。