2019Q1-3 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q2019 业绩：收入28.30 亿元，同比下降35.45%；归母净利润2.09 亿元，同比下降82.95%；扣非后净利润1.39 亿元，同比下降87.38%。对应每股盈利0.32 元，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    渠道调整压力大。3Q2019 公司收入9.40 亿元，下滑32.79%；归母净利1,594 万元，下滑95.61%；扣非后净亏损457 万元，下滑101.41%；块和浆的出货量依然下滑明显，渠道库存调整压力大。

    经营性净现金流表现欠佳。1-3Q2019 公司综合毛利率54.87%，与同期基本持平。销售费用率31.19%，较同期提升5.50ppt，主要是收入下滑幅度大于销售费用控制力度。经营性净现金流-10.82 亿元，主要是公司加大授信，应收类项目增长，整体表现欠佳。

    短期业绩承压，长期有望回归良性发展。在同时经历渠道与终端压力的背景下，公司今年开始清理传统渠道，探索终端动销新模式，积极开发新产品新市场，我们预计全年业绩压力大，渠道梳理所需时间尚难确定。但中长期看，医药零售行业格局正在发生变化，品牌工业自带流量，将借助新零售模式实现流量变现，我们认为公司作为滋补领域龙头品牌企业，有望回归良性发展。

    回购进展顺利，体现管理层对公司未来发展信心。公司5 月发布回购方案，拟以不低于人民币7.5 亿元且不超过15 亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购，用于后续员工激励计划。截至2019年9 月末，公司累计回购股份6,174,237 股，占公司总股本的0.94%，合计支付总金额约2.27 亿元（不含交易费用）。若回购成功，且后续员工激励计划能顺利实施，我们预计将有助于调动员工积极性。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年每股盈利预测1.50/1.69 元，分别同比下降53.0%和增长12.9%。公司当前股价对应2019/2020 年22.5/19.9 倍P/E。维持公司中性评级和目标价33.80 元，对应2019/2020 年22.6/20.0 倍P/E，对比当前股价有0.3%上升空间。

    风险

    传统渠道调整时间超预期；新渠道合作效果低于预期。