观点聚焦

    　　投资建议

    　　公司发布1H2019 业绩预告，归母净利同比下滑75-79%，同时今天我们召开管理层战略解读电话会，我们认为公司于2019 年将坚定调整渠道库存，全年业绩承压，我们下调公司盈利预测，同时基于短期估值水平，我们将评级相应下调至“中性”。理由如下：

    　　实体门店终端拦截，品牌动销受阻。公司近年来通过央视品牌计划、分众传媒等新老媒体扩大消费者认知，品牌影响力得到提升，但受实体药店终端高毛利竞品的终端拦截影响，公司品牌自带的流量难以顺利变现，核心产品动销受阻。

    　　提价预期降低，渠道库存压力开始释放。公司核心产品价值回归战略已持续多年，渠道形成一定囤货惯性，但目前随着公司提价预期降低，渠道囤货意愿下降，库存压力开始释放。

    　　短期业绩承压，长期有望回归良性发展。在同时经历渠道与终端压力的背景下，公司今年坚决清理传统渠道，探索终端动销新模式，我们预计全年业绩压力大，渠道梳理所需时间尚难确定，但中长期看，医药零售行业格局正在发生变化，品牌工业自带流量，将借助新零售模式实现流量变现。我们认为公司作为滋补领域龙头品牌企业，有望回归良性发展。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司长期战略不清晰，但我们认为公司具品牌势能，未来有望通过新产品、新渠道、新人群的开发实现良性发展。但是，目前公司面临主动性调整渠道的困境，且调整时间尚无法预估，短期业绩承压。

    　　潜在催化剂：降库存进度低于预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2019/2020 年盈利预测43.3%/33.0%至1.50 元/1.69 元，同比分别下降53.0%和增长12.9%。公司当前股价对应2019/2020年24/21 倍P/E，考虑到短期业绩承压，我们将公司评级下调至“中性”，下调目标价32.4%至33.8 元，对应2019/2020 年23/20 倍P/E，对比当前股价有4.6%下降空间。

    　　风险

    　　传统渠道调整时间超预期；新渠道合作效果低于预期