业绩简评

    公司公布2018 年年报，公司实现营业收入73.38 亿元、归母净利润20.85亿元、扣非归母净利润19.15 亿元，同比增长分别为-0.46%、1.98%、-2.32%。

    四季度单季度实现收入29.54 亿元、归母净利润8.60 亿元、扣非归母净利润8.23 亿元，同比增长2.17%、7.78%、4.80%。

    经营分析

    2018 年为“重塑之年”，营销、渠道等进行调整：

    2018 年为东阿阿胶的重塑之年，公司围绕“重塑组织、重塑文化”开展工作，重心由“价值回归”转向推动放量，并进行营销、渠道改革

    分产品看：母公司主营阿胶块与阿胶浆，2018 年前三季度毛利率同比提升2.34pct 至76.88%，收入同比增速-1.49%。阿胶块于2018 年12月提价6%，2018 年整体销量平稳；阿胶浆受渠道调整及医保影响，整体销量下滑，公司在原48 支基础上，推出24 支包装推动销售；阿胶糕双品牌“真颜”和“桃花姬”布局快消市场，整体销售平稳。

    继续研发投入，拓展“阿胶+”：

    公司2018 年研发费用同比增长6.78%，聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，拓展“阿胶+”，已开发阿胶速溶块等新产品；同时开展多项临床研究，为学术营销提供科研数据支撑。

    华润继续增持，彰显股东信心：

    2018 年华润医药投资对公司多次增持，总计增持9,601,872 股。截止2018 年末，华润医药投资直接与间接持有公司21.22%股份，华润医药投资与其一致行动人华润东阿阿胶合计持有东阿阿胶总股本31.26%。

    盈利调整

    依据公司经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 为3.30/3.39/3.53 元，对应当前股价PE 为14.4/14.0/13.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    销售费用高于预期；渠道整合低于预期；研发投入产出比低于预期；“阿胶+”产品开拓低于预期；销售整合低于预期。