预测2018 年盈利同比增长-3%到2%

    我们预测公司2018 年净利润同比增长-3%到2%，主要由于公司今年开始调整渠道，战略上加大新渠道开拓，同时逐步搭建产品群。

    关注要点

    静待调整，品牌有望自带流量。2018 年公司开始主动调整渠道，业绩短期有所压力，但长期有助于公司良性增长。近年来公司通过多元化营销，品牌影响力得到不断提升，高端滋补消费者得到进一步扩容，我们预计未来在“新零售”大环境下品牌OTC 自带流量的能力有望越来越强，保障公司对经销商的议价力。

    渠道端：积极开拓医疗市场，探索发力新渠道。公司除继续保持OTC 渠道优势外，积极开拓医疗市场，加大与中医院、中医科室、中医馆等合作。18 年底，公司与国内龙头中医连锁之一固生堂开展战略合作，双方将在全国中药膏方零售、药材煎制等领域深入研究，致力于中药零售产业的模式创新。此外，公司不断提升对新渠道的重视，积极探索线上消费场景，为未来新品发力做准备。

    产品端：工艺升级标准提升，加大新品推出力度。公司坚持品质至上，不断升级工艺，提高质量标准，同时加大新品开发力度，2017 年全年研发费用2.26 亿元，同比增长34.21%。近期，公司为开发年轻人群，推出新品东阿阿胶速溶块（食品类，速溶，3g独立小包装），方便携带与服用，我们预计未来仍将有快消类新品陆续上市。此外，公司与韩国著名品牌人参公社（正官庄）签署战略合作协议，未来将在渠道、原料、研发、生产、营销等方面展开进一步合作，双方共同研发的气血双补新品2019 年有望上市。

    估值与建议

    维持推荐评级。我们维持2018/2019 年EPS 3.10/3.32 元不变，首次引入2020 年EPS 3.53 元，同比增速-0.9%/7.1%/6.3%，当前股价对应2018/2019/2020 年P/E 为13X/12X/11X。考虑到近期板块整体估值回调，下调目标价10.7%至50 元，对应2018/2019/2020年P/E 为16X/15X/14X，较当前股价有24.35%上涨空间。

    风险

    提价影响销量；渠道调整时间超预期；新品动销低于预期。